兖州煤业(600188):内生增长叠加外延扩张 海外子公司业绩亮眼

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛 日期:2019-04-02

报告要点

    内生增长叠加外延收购,产量大幅提升

    煤炭资源质优量大,安全环保检查掣肘释放后产量增长或可期。公司为国内唯一境内外四地上市煤企,煤炭业务布局山东、山西、内蒙及澳洲。截至2018年底,公司矿井核定产能约1.55 亿吨/年,权益产能约1.19 亿吨/年。2017年受益于内蒙新建大矿投产及收购澳洲联合煤炭,商品煤产量大幅提升。2018 年虽内蒙矿区遇安全环保检查产量释放受阻,但外延收购的澳洲矿井产量释放明显,2018 年公司商品煤产量9510 万吨,同比增长18.99%,后期随着内蒙矿区矿井证照手续完善,公司产量预计仍有一定增长空间。

    量价齐升,煤炭业务盈利维持强势

    量价齐升,煤炭业务盈利高位。受益于2017 年内蒙新建营盘壕矿(1200 万吨/年)、石拉乌素矿(1000 万吨/年)投产和兖煤澳洲收购联合煤炭,公司煤炭产量大幅增长。2018 年前3 季度,公司商品煤产量7098 万吨,同比增长30.76%,吨商品煤售价同比增长53.89 元至554.16 元,成本端受内蒙矿区产量下滑及新建矿井配套设施投入影响,吨商品煤成本同比增加29.52 元至303.31 元。整体来看,2018 年前3 季度公司吨商品煤毛利250.85 元,同比增长24.36 元,煤炭收入同比增长42.49%,毛利率高达45.27%。

    海外子公司业绩亮眼,2018 年股息率高达12.3%

    量价齐升,2018 年兖煤澳洲业绩同比增长272%。受益于收购联合煤炭(HVO和MTW)及莫拉本项目全面投产,2018 年兖煤澳洲商品煤产量5000 万吨,同比增长58.73%。国际煤价高位叠加控本得当,兖煤澳洲2018 年吨煤EBITDA 达 60 澳元,同比增长14 澳元,量价齐升下业绩同比增长272%至8.52 亿澳元。现金充裕下2018 年股利支付率约60%,股息率高达12.3%。

    股权激励彰显信心,高增长龙头公司估值有待修复

    股权激励彰显信心,高增长龙头公司估值有待修复。(1)待内蒙矿区证照手续逐渐齐全,产量仍有增长空间。(2)子公司兖煤澳洲2018 年业绩同比增长272%,股息率高达12.3%,为公司经营贡献业绩增长。(3)公司股权激励行权价格9.64 元/股,行权条件2019-2020 年EPS 不低于1.20/1.25/1.30 元,彰显经营信心,高增长龙头公司估值有待修复。我们预计2018-2020 年EPS1.51/1.53/1.56 元,对应P/E 为6.87/6.77/6.64 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 新增煤炭产能释放幅度较大,行业供需过剩,煤价下跌;

    2. 安全环保检查偏严,内蒙矿区产量释放不及预期。