赣锋锂业(002460):价格浮华褪去 技术优势和量增执行力将显现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:葛军/孙景文 日期:2019-04-02

事件描述

    公司发布2018 年报:全年实现营收50.04 亿元,同比增长14%,归母净利12.23 亿元,同比下降17%,扣非归母净利12.56 亿元,同比增长5%。

    事件评论

    回归正常利润率,但技术优势和扩能执行力将更充分显现。(1)锂盐现货价格大幅下跌无疑是压制盈利的主因;2018 全年公司综合毛利率由2017 全年的40%回调至36%,18Q4 综合毛利率由17Q4 的46%回调至30%;此外交易性金融资产公允价值的变动也带来约2.2 亿元的营业外损失。(2)2018 年公司锂产品产量超过4.2 万吨,同比增长16%,销量近3.9 万吨,同比增长10%,平均售价不含税10.7 万元/吨、销售成本6.4 万元/吨。(3)市价方面,2018 年国内电池级碳酸锂含税均价11.7 万元/吨,同比下跌21%,电池级氢氧化锂含税均价13.7 万元/吨,同比下跌8%。(4)年报不乏亮点:第一,公司H 股成功发行,募资净额约28 亿元,加上2017 年末发行的9.28 亿元可转债,公司已经为锂化工的持续扩能、上游资源的扩大投入做足了准备。第二,产品工艺不断精进,长协的签订证明公司产品已受到全球蓝筹客户的充分认可;一方面,公司2018 年金属锂及锂化合物的海外收入占比已达到41%,Tesla、LGC、BMW 合同执行后,海外占比后续或进一步提升,另一方面,公司推出无水氢氧化锂等领先市场的产品,而电池级金属锂和固态电池更已成为国家重点研发项目,技术始终是公司最核心的竞争力。

    由“锂产业链上下游一体化”到“赣锋生态系统”。(1)公司对上游精矿原料的即期布局已经形成以Mt Marion 为主、Pilbara 和Altura 为辅的格局,同时对Mt Marion 的持股将由43.1%升至50%,对Pilbara 的持股将由4.3%升至8.37%(成为第一大股东)。着眼中期,赣锋参股并直接参与的阿根廷Cauchari 盐湖也有望在2020 年内投产,设计年产2.5 万吨电池级碳酸锂。(2)锂化工环节,2018 年新余年产2 万吨氢氧化锂、宁都年产1.75 万吨碳酸锂先后投产,并正在推进新余新增年产2.5 万吨氢氧化锂的产能建设。(3)围绕金属锂业务链,在扩大金属锂产品产销的同时,固态电池的研发中试产能也在全力推进。(4)锂电池回收+前驱体再造已初具规模,已形成一期3.4 万吨的回收处理能力。

    维持公司“增持”评级。预期2019、2020、2021 年eps 分别为0.88元、0.94 元、1.16 元,对应估值分别为30x、28x、23x。

    风险提示: 1. 全球新能源汽车的推广不及预期,供给超预期放量导致价格大幅下跌,新能源技术路径风险;2. 公司在国内外的经营、环保以及法律风险,以及全球宏观基本面与地缘政治风险等。