中国银行(601988):全年息差逐季回升 海外优势继续领跑

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:杨荣 日期:2019-04-02

事件

    3 月29 日,中国银行发布2018 年年报,其中营收同比增长4.31%,归母净利润同比增长4.45%。

    简评

    1、营收、归母净利润增长超4%

    2018 年,公司实现营业收入5041.07 亿元,同比增长4.31%,为4 年来最高水平;实现归母净利润1800.86 亿元,同比增长4.45%。从单季度来看,4Q 营收同比增长7.35%,环比增长2.62%,扭转前2 季度单季环比增速持续下滑趋势;4Q 净利润同比下滑0.33%,增速较上季度下滑6.00 个百分点。在营收结构上,利息净收入同比上浮6.30%,非利息净收入同比下滑0.34%。

    全年归属于普通股股东的ROE 达12.06%,较上年一年下降0.18 个百分点;EPS 为0.59 元,较上一年增长0.03 元。年末归属于普通股股东的BVPS 为5.14 元,较上一年增长0.40 元。

    2、NIM 逐季回升,资产收益率和负债成本率均上升

    全年,实现利息净收入3597.06 亿元,同比增长6.30%,占营收的比重达71.36%,较上年增加1.09 个百分点。利息净收入增长主要受益于贷款及垫款规模和利率上升。利息支出同比增长15.47%,主要来自于存款和同业成本率与债券规模上升导致。

    全年,公司NIM 达1.90%,较上年末、18 年1 季度、半年和3 季度累计NIM 分别上升6bp、5bp、2bp 和1bp。其中,生息资产综合收益率较上年提升25 个BP,贡献最大部分是来自于贷款和垫款,平均收益率上升31 个BP,其中对公、零售贷款的收益率分别又上升了7 和42 个BP。付息负债综合成本率较上年提升16 个BP,影响最大的部分来自于客户存款和同业成本率分别上升11bp 和34bp。

    3、非利息收入小幅下滑

    18 年手续费及佣金净收入1444.01 亿元,比上年减少4.88 亿元,下降0.34%,占营收比为28.64%。其中,银行卡手续费比上年增加41.45 亿元,增长16.07%;结算清算手续费增加13.47 亿元,增长10.93%;代理业务手续费比上年减少30.98 亿元,同比下降13.29%;顾问和咨询费比上年减少20.81 亿元,同比下降37.06%。虽然银行卡手续费与结算清算手续费增势良好,但理财业务和代理保险业务相关收入同比下降幅度较大,总体手续费及佣金净收入录得负增长。

    其他非利息收入571.93 亿元,增长1.77%,主要由于(1)会计准则变更;(2)出售集友银行确认的投资处置收益;(3)衍生金融工具投资收益增加。

    4、资产质量平稳向好,不良率同比微降,拨备覆盖率显著提升

    2018 年末不良贷款余额为1669.41 亿元,较年初增长84.72 亿元,增幅5.35%;不良贷款率1.42%,较上年末下降0.03 个百分点;其中中国内地机构不良贷款总额1,627.78 亿元,不良贷款率1.76%,比上年末下降0.04个百分点。18 年末关注类贷款余额3423.63 亿元,占比2.90%,较年初下降1bp,较2 季度末下降3bp。

    逾期90 天以上贷款余额1351.97 亿元,占比1.15%,较年初下降6bp。逾期90 天以上贷款占不良贷款的比率80.98%,比上年末下降1.99 个百分点。剪刀差持续低于100%,不良认定趋严。集团贷款减值损失1,079.05亿元,同比增加238.80 亿元,增长28.42%。不良贷款拨备覆盖率181.97%,较上年末增加22.79 个百分点;贷款拨备率3.07%,较上年末上升0.30 个百分点。

    5、公司业务稳中有升,零售存贷款保持双位增长

    2018 年实现公司业务营业收入1836.75 亿元,增长3.32%,占总营收比47.54%,减少0.94 个百分点。其中人民币公司存款总额58,844.33 亿元,增长7.08%。外币公司存款总额折合661.23 亿美元,下降1.01%。人民币公司贷款总额50,576.54 亿元,增长6.21%。外币公司贷款总额折合409.25 亿美元,下降20.97%。

    利用中国银行传统的海外业务优势,在贸易金融领域完成国际结算业务量4.63 万亿美元,跨境人民币结算量5.95 万亿元,市场份额稳居第一。与全球178 个国家和地区的近1,600 家机构建立代理行关系,为企业提供跨境多币种现金管理业务,叙做国内首笔SWIFT 直连跨境汇款业务并首次在境外推广银银直连业务。

    18 年末普惠金融小微企业贷款余额3,042 亿元,较上年末增长12.26%,高于全行各项贷款增速;客户数38万户,全年投放贷款平均利率5.27%。与全国近30 个省和直辖市社保中心合作发行加载金融功能的社会保障卡,养老金个人账户管理数501.19 万户,增长10.98%;托管运营资金2,211.58 亿元,增长15.04%。

    2018 年实现零售业务营业收入1532.36 亿元,增长8.52%,占总营收比39.66%,增长0.94 个百分点。负债端,2018 年末人民币个人存款余额为5.03 万亿元,比上年末增加4751.54 亿元,增长10.44%,外币个人存款总额折合440.40 亿美元,市场份额继续居同业之首。

    资产端,2018 年末零售贷款余额4.44 万亿,较年初增长0.52 万亿,零售贷款占比37.67%,较年初提高1.66个百分点。在结构上看,主要为住房贷款和信用卡贷款,18 年末余额分别为35035.63 和4263.38 亿元,较年初分别增长14.44%和13.90%。其中新增借记卡4274.75 万张,累计发卡5.26 亿张,同比增长8.85%,交易额5.94万亿元,增长40.78%。加载金融功能社保卡新增906.06 万张,累计发卡1.02 亿张,同比增长9.76%。新增信用卡发卡量1361.67 万张,累计发卡量1.11 亿张,增长14.03%,交易额1.62 万亿元,增长8.33%,应收账款总额2791.32 亿元,增长7.78%。

    6、海外银行业务优势明显

    18 年末中国银行在56 个国家和地区拥有548 家海外分支机构,实现利润总额89.26 亿美元,对集团利润的贡献度为25.78%,增长17bp。海外商业银行客户存款和贷款分别为4,334.44 亿美元和3,652.82 亿美元,增长1.57%和3.98%,海外业务不良率仅为0.16%,远低于中国内地业务的不良率(1.76%)。随着美国加息进程,中国银行海外净息差逐步回升,从2017 年的1.22%上升到2018 年的1.24%。除了依托网点最多布局最广的跨境优势在公司和零售业务上继续保持领先地位外,在跨境托管业务市场上份额28.44%,保持中资同业第一;在跨境人民币清算业务上,在全球25 家人民币清算行中占有12 席,全年跨境人民币清算量389 万亿元,同比增长11%,继续保持全球第一。

    中银香港作为香港地区3 大发钞行之一,主营业务保持领先。客户存、贷款增幅高于市场平均水平,资产质量优于当地同业。连续多年保持港澳银团贷款市场最大安排行地位和香港市场IPO 主收款行业务份额第一。

    18 年末资产总额、净资产和净利润分别为29529.03、2849.07 和325.84 亿港元,同比增长11.61%、15.19%和2.35%。

    7、各项资本充足度提升明显

    2018 年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为11.41%、12.27%和14.97%,较年初分别上升26bp、25bp 和78bp,资本充足度提升较快的原因是18 年成功发行800 亿二级资本债。18 年末杠杆率为6.94%,较上年末小幅下降4bp。此外中国银行已于2019 年1 月发行400 亿永续债,一级资本充足度和资本充足度得到进一步提升。

    8、投资建议

    从2018 年业绩来看,有以下亮点:

    其一、业绩稳定增长。营业收入同比增长4.31%,增速扭转下滑趋势且为4 年来最高水平;归母净利润同比增长4.45%,增速保持稳定。

    其二、净息差走强。18 年NIM 达1.90%,较上年末、18 年1 季度、半年和3 季度累计NIM 分别上升6bp、5bp、2bp 和1bp。其主要原因为零售存款收益率大增31bp,而计息成本上浮控制较好,仅上涨16bp,小于收益率增幅。

    其三、资产质量平稳向好。其中不良贷款率1.42%,下降0.03 个百分点;关注类贷款占比2.90%,较年初下降1bp,较2 季度末下降3bp;逾期90 天以上贷款占比1.15%,较年初下降6bp。剪刀差80.98%,下降1.99个百分点。不良贷款拨备覆盖率181.97%,增加22.79 个百分点;贷款拨备率3.07%,上升0.30 个百分点。

    其四、各项资产充足度上升。核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别上升26bp、25bp和78bp,18 年发行800 亿二级资本债,19 年1 月发行400 亿永续债,一级资本充足度和资本充足度得到进一步提升。

    考虑到当前政策面积极化解地方银行隐形债务,鼓励利用各类工具补充银行业资本金,货币政策依然宽松,且中国银行业绩稳定增长,其具有优势的低不良率的海外业务亦可拓展业务规模和业务区域以分散化风险,目前估值较低具有较高的安全边际。预计公司19/20 年营业收入同比增长5.96%/7.10%,归母净利润同比增长5.59%/6.94%,对应PE 为6.15/5.74,对应PB 为0.71/0.68。维持增持评级,6 个月目标价5 元。