阳光电源(300274)年报点评:18年业绩符合预期 储能业务快速放量

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/曹越 日期:2019-04-02

18 年盈利8.1 亿元,每10 股派现0.6 元,19Q1 下滑26%-11%:公司发布2018 年年报,报告期内公司实现营业收入103.69 亿元,同比增长16.69%;实现归属母公司净利润8.1 亿元,同比下降20.95%。对应EPS为0.55 元。其中2018Q4,实现营业收入47.24 亿元,同比增长110.49%,环比增长170.09%;实现归属母公司净利润2.02 亿元,同比下降25.88%,环比下降9.70%。2018Q4对应EPS 为0.14元。公司预告19Q1 业绩1.5-1.8亿元,同比下滑26%-11%。

    逆变器业绩持平,海外市场放量:2018 年光伏市场受政策变动较大,根据光伏协会统计,2018 年国内装机44GW,同比下滑9GW;海外市场发力,全球预计105GW 左右,同比增长5%左右。公司逆变器继续领跑全球市场,全球出货量16.7GW,同比增长1.2%,其中国内出货量11.9GW,同比下跌9.8%,国外出货量4.8GW,同比增长45.5%。18 年逆变器销量15.133MW,同比增长5.67%,确认收入36.85 亿元,同比基本持平,单瓦售价0.24 元/W,同比略降,毛利率32.4%。公司逆变器自15 年以来成为全球光伏逆变器出货量最大的公司,国内市占率30%左右,国外市占率15%左右,2018 年7 月,阳光电源在印度班加罗尔投资建设的光伏逆变器制造基地正式投产,年产能达3GW,标志着公司在印度乃至整个海外市场的业务进入一个新的里程碑。

    电站集成快速增长,风电EPC 将贡献增量:18 年电站集成业务收入58.6亿元,同比增长25.7%,完成BT、EPC 并网项目容量约1.4GW,其中包括500MW 青海格尔木光伏领跑者计划、385MW 光伏扶贫项目等。公司电站在手资源丰富,19 年储能项目以及风电EPC 将贡献额外增量。

    储能市场快速放量,全球布局高速增长:2018 年,公司通过立足国内市场,积极拓展海外市场,储能业务收入3,83 元,同比实现近5 倍增长,继续保持高速发展态势。目前公司储能产品及系统广泛应用在中国、美国、德国、日本、英国、澳大利亚、加拿大、西班牙、印度、泰国、柬埔寨、南苏丹、马尔代夫等全球720 多个储能项目。2018 年公司相继完成了青海共和10MW/5.5MWh、湖南长沙60MW/120MW 储能电站、德国16MW/8.5MWh 储能调频、美国10MW/42MWh、日本21MWh 光储融合等项目。18 年公司继续扩大优势,实现高增长。充分发挥储能先发优势,扩大储能技术优势,推动储能业务快速发展。

    盈利预测:我们预计2019-2021 年归属母公司净利润分别为11.19、14.53、18.61 亿元,同比分别增长38.2%、29.8%、28.1%,EPS 分别为0.77 元、1.00、1.28 元。对应PE 分别为15.76、12.14、9.48 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:需求不达预期;风机价格竞争超预期;风电场业务不达预期。