东华能源(002221)动态点评：一季报同比环比大增 全年业绩预计稳步增长

　　事件：

    　　公司发布2018 年度业绩快报，2018 年实现营业收入489.22 亿元，同比增长49.71%；归母净利润10.83 亿元，同比增长1.89%；基本每股收益0.6610 元/股，同比增长0.73%。公司营收增长的主要原因为LPG 销量同比增加30%且销售均价同比增加约20%；化工品销售量同比增加约19%且销售均价同比增加14%。2018 年Q4 实现营业收入144.30 亿元，同比增长54.48%，环比增长8.79%；归母净利润1.80 亿元，同比下降27.42%，环比下降13.88%。

    　　另外，公司发布2019 年Q1 业绩预告，预计实现归母净利润3.42-5.13亿元，同比增长0%-50%，环比增长90%-185%。

    　　投资要点：

    　　公司立足液化石油气（LPG）贸易、储运和销售，向PDH 和聚丙烯（PP）延伸。公司专注于LPG 贸易、销售和深加工，依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG 进口商和分销商。公司张家港新材料和宁波新材料两个烷烃资源综合利用项目PDH 产能126 万吨/年、PP 产能80 万吨/年；另外，宁波二期和三期项目正在建设中，包括一套66 万吨/年PDH 装置和二套40 万吨/年PP 装置。公司已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式，公司化工品营收和毛利占比不断提升，综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH、PP，此外，投资规模约200 亿元的连云港徐圩新区烷烃资源深加工产业基地各项工作有序推进，将为公司未来业绩增量做铺垫。

    　　中美贸易战释放缓和信号，进口LPG、轻烃资源或迎来转机。从全球来看，LPG 北美和中东过剩，亚太供不应求。全球LPG 供需保持稳定增长，美国、中东两大资源中心是主要的LPG 出口地，消费是以我国为主的新兴经济体推动。我国LPG 对外依存度超30%，工业用途占比提升。2018 年我国LPG 产量、进口量和表观消费量分别达3800 万吨、1841 万吨和5528 万吨，2011~2018 年年均复合增长率为分别为8.26%、27.25%和12.63%，对外依存度从2011 年的9.31%上升到2018 年的31.25%，主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH 的快速发展，拉动了LPG 在化工领域的消费，预计到2020 年，我国民用和工业领域LPG 消费分别占比约55%和38%，有望进一步拉动LPG 消费。

    　　全球乙烯和丙烯供需稳增，PDH 和乙烷裂解制乙烯具有良好前景。2016 年世界乙烯总产能约达1.62 亿吨/年，全球平均开工率为89.6%，高于上年的85%，需求量约1.53 亿吨。预计2025 年乙烯产能和消费量分别为2.27 亿吨/年和1.99 亿吨，2016~2025 年产能和消费量年均复合增长率分别为3.8%和3.0%。2015 年全球丙烯产能约1.23 亿吨/年，消费量约9606 万吨，预计到2020 年产能和消费量将达到1.54 亿吨/年和1.2 亿吨，2015~2020 年丙烯产能和需求量年均复合增长率分别为4.6%和4.5%。从全球乙烯、丙烯路线看，北美页岩油气兴起使得乙烷、丙烷供需偏宽松，轻烃路线具有较好的经济效益，轻烃制烯烃占比提升。此外，国际原油价格自2018 年底触底反弹到中等油价区间，PDH 盈利趋于稳定，竞争优势有望不断增强。

    　　盈利预测和投资评级：公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定，新项目建成投产后公司PDH 装置共3 套，产能合计192 万吨/年，PP 装置共4 套，产能合计160 万吨/年，届时PDH 和PP 装置将实现完全匹配。考虑到新建项目进度以及中美贸易战的不确定性，我们预计2018~2020年归属母公司净利润分别为10.83/17.92/21.33亿元，每股收益分别为0.66/1.09 /1.29 元，维持买入评级。

    　　风险提示：新项目建设不及预期、北美页岩油气生产不及预期、原料和产品价格大幅波动、LPG 贸易风险、中美贸易战不确定风险。