粤高速(000429):业绩符合预告、分红符合预期 具备防御价值、维持推荐

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-04-02

业绩回顾

      2018 年业绩符合预告

      粤高速2018 年营收入32.2 亿元,同比+4%;归母净利润16.8 亿元(EPS 0.8 元/股),同比+11%;扣非净利润同比+10%,符合预期。4Q 营收8.3 亿元,同比+1%;归母净利润4.6 亿元,同比+97%,扣非净利润同比-7%(四季度集中确认成本)。计划现金分红0.562元/股,分红比例70%符合预期,当前对应2018 年分红收益率6.1%。

      全年盈利增长主要来自(1)控股路产车流量自然增长(+8% YoY)带来收入稳健增长(+5% YoY)。(2)非经常性收益2.8 亿元(较2017 年2.4 亿元的高基数增长17%),其中4Q 确认2.4 亿元,主要是佛开公司注销形成投资性损失,产生一次性税务利好。

      发展趋势

      路产内生增长稳健,佛开改扩建即将带来盈利提升。我们预计公司现有路产2019~20 年收入/毛利润同比增长4~5%/3~4%。佛开高速南段改扩建采用边建设边开通的方式,2016 年江罗高速共线的路段已完成转固,剩余里程陆续开始通车,全部改扩建工程或将于今年完成,从而有望带动公司整体盈利加速增长。

      未来或将更加聚焦于公路主业。公司当前公路收费业务贡献净利润的97%,且广东省国有企业改革背景下,公司有望更加专注公路。目前公司管理路产里程仅占广东省交投集团的4.5%,随着广佛特许经营权即将到期,我们认为未来公司有望从母公司获得拥有成熟车流量与高盈利性路产(2016 年收购广珠东盈利翻倍)。

      分红可观。公司股东回报计划承诺,若无重大投资,2018-2020年分红比例不低于70%。根据公司此次公告,我们预计2019/2020年分红收益率分别为5.7%/6.1%。

      盈利预测

      我们维持2019/2020 年EPS 预测0.74 元(-7%,扣非+6%)/0.80元(+7%YoY)不变。

      估值与建议

      当前股价对应12.3 倍2019 年市盈率。维持推荐评级,基于公司在动荡市中的防御价值,将目标价10.22 元上调8%至11.04 元,对应14.7 倍2019 年市盈率,对应21%上行空间。

      风险

      虎门二桥分流超预期,佛开改扩建慢于预期。