民生银行(600016):不良清理加速

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平/严佳卉 日期:2019-04-02

投资建议

    2018 年业绩符合预期

    2018 年归母净利润增速1.0%,4Q18 单季增速-20.1%;全年营收同比增速8.7%,4Q18 单季同比增速7.2%。低利润增速主要来自于银行加大拨备计提,以覆盖不良认定趋严背景下银行新确认的存量不良。

    不良逾期剪刀差已消灭,但拨备覆盖率环比下滑28ppt 至134%。

    年末不良率季度环比上升1bp 至1.76%,4Q 净不良生成率同比/环比上升266bp/245bp 至3.83%,主要由于银行加大核销处置,以消灭不良逾期剪刀差,年末不良/逾期90 天以上贷款较年初提升30ppt 至103%。逾期/逾期90 天以上贷款占比下降59/62bp 至2.59%/1.70%,关注类贷款占比下降68bp 至2.38%。与此同时,银行加大拨备计提,以覆盖不良认定趋严背景下银行新确认的存量不良,但拨备覆盖率仍明显下滑。

    4Q 期初期末平均余额净息差同比/环比分别下降10bp/提升20bp至1.56%。生息资产收益率环比提升4bp,或由于小微企业贷款投放加速,占比环比提升28bp 至13.59%。付息负债成本率环比下降16bp,受益于市场利率下行,同业负债成本压力放缓。

    总资产/贷款/存款同比增长1.6%/9.0%/6.8%, 季度环比增长0.5%/-0.4%/0.1%。同业负债同比下降15.5%。

    分红率由15%提升至30%。2018 年加权平均ROE 为12.94%,同比下降1.1ppt。核心一级资本充足率同比提升0.3%至8.93%。

    下调评级至中性。理由如下:

    虽然银行不良认定趋严,不良清理加速,但拨备覆盖率较低;

    且关注类贷款占比高于同业。预计19 年资产质量仍将拖累利润表现。

    我们与市场的最大不同?虽然息差与不良认定边际改善,但我们预计2019 年资产质量仍然承压,拖累利润。

    潜在催化剂:资产质量明显改善或持续拖累盈利。

    盈利预测与估值

    维持2019E/20E 年盈利预测不变。

    公司A 股当前股价对应0.6x2019E P/B。A 股维持原目标价7.29 元,对应0.7x 2019E P/B 和14.9%的上涨空间,下调评级至中性。由于汇率与市场风险偏好变化,H 股下调目标价6.4%至6.94 港币,对应0.6x 2019E P/B 和21.8%上涨空间,维持推荐评级。

    风险

    资产质量表现不及预期。