新华文轩(601811)年报点评：业绩超预期 一般图书表现亮眼

年报超预期，收入稳健增长，自研教材和一般图书表现亮眼

    公司披露2018 年年报：实现收入81.87 亿元，同比增长11.44%；归母净利润9.32 亿元，同比增长0.90%；扣非归母净利润8.68 亿元，同比增长19.49%，每10 股派发现金红利3 元。业绩超出我们此前的预期，主要由于教材教辅业务增长超出我们的预期。公司教材教辅/一般图书/教育信息化业务均保持良好发展势头，投资业务受科创板情绪持续催化，预计19-21年EPS 为0.83/0.93/1.03 元，目标价14.94-15.77 元，维持增持评级。

    学生规模稳步增加，加强自研开发，教材教辅快速增长

    2018 年教材教辅出版、发行分别实现收入13.46、40.15 亿元，同增14.7%、8.8%，出版毛利率34.82%，同减0.21pct，发行毛利率39.79%，同增1.13pct。教材教辅增长一方面来源于学生规模增长，继续挖掘学生需求；另一方面，自主研发教材和课外读物，盈利能力有所提升。据统计局数据，18 年四川省学生数956.3 万，净增14.1 万。出版实现较快增长，毛利率在纸价上涨压力下维持基本持平，主要由于公司加强自研开发，开发《境外研学旅行手册》《小学生必背古诗词》等多种地方教材和学生课外读物。

    一般图书收入增长36.43%，市场地位快速提升，少儿图书形成品牌优势

    2018 年一般图书出版实现营收7.86 亿元，同增36.43%，毛利率33.21%，同增0.85pct。开卷排名较2017 年提升2 位，位列全国36 家出版集团中第13 位，一般图书出版经营利润首次突破1 亿元。畅销书品类不断丰富，年销量10 万册以上图书品种数快速增长，2016-2018 年分别为12/34/64种。少儿门类形成品牌优势，资源储备丰富，是全球知名IP 汪汪队、钢铁侠、蜘蛛侠、复仇者联盟等图书在中国的主要出版合作机构。截至2018年末少儿社“米小圈系列”发货超5064 万册，天地社“汪汪队系列”发货超820 万册，少儿社和天地社2018 年净利润分别达到0.77、0.60 亿元。

    夯实渠道优势，教育装备、教育信息化进入收获期

    教育信息化和教育装备业务实现收入7.56 亿元，同增23.74%。公司充分发挥内容资源整合优势和渠道优势，依靠教育出版发行一体化的机制，继续做深做精教育服务，为学校提供数字化校园整体解决方案，拓展文轩“一起教”、AR 教辅、AR 妙懂课堂工具箱等创新数字化产品。公司以前年度开展的大量采用分期收款方式的教育装备及信息化业务随着回款期的到来实现陆续回款，18 年经营性净现金流9.93 亿元，比上年3.46 亿大幅改善。

    各业务板块稳健增长，投资业务受科创板情绪持续催化，维持增持评级

    公司教材教辅/一般图书/教育信息化业务均保持良好发展势头，盈利能力稳步提升，综合毛利率36.57%，同增0.37pct。子公司“文轩投资”投资标的澜起科技3月27日已完成上市辅导拟登陆科创板。公司持股比例0.49%，受到科创板情绪持续催化。预计19-21 年归母净利润为10.26/11.45/12.72亿元（分别上调17%/16%/-），EPS 为0.83/0.93/1.03 元，参考可比公司2019 PE16.3X，考虑科创板催化给予10-15%估值溢价，给予2019 PE18-19X，目标市值185-195 亿元，目标价14.94-15.77 元，维持增持评级。

    风险提示：教育信息化进展不及预期。