广深铁路(601333)年报点评：受4Q成本拖累 业绩低于预期

2018 年，收入同比增长8.16%，盈利同比降低22.78%，业绩低于预期

    3 月27 日，广深铁路发布2018 年财报：1）2018 年，收入同比增长8.16%至198.28 亿元，归母净利降低22.78%至7.84 亿元，扣非净利降低15.56%至8.96 亿元；2）4Q18，收入同比提高1.59%，但归母净利亏损1.80 亿元；3）2018 年业绩低于预期（我们盈利预测为11.73 亿元）。2018 年盈利下滑的主要原因是：1）收入端：货物发送量下滑、广九客运量下滑；2）成本端：人工成本、清算费用增幅较大。我们预计2019-2021 年EPS 为0.21/0.16/0.18 元，调整目标价至3.83-3.96 元，下调至“增持”评级。

    广深城际客运增速喜人，但货运整体表现平淡

    2018 年，公司客运量同比增长4.95%，其中广深城际、长途车、直通车分别同比增长9.06%、1.88%、0.76%。广深城际表现优异，客运收入同比增长12.11%。2018 年，公司货运业务表现平淡，货物发送量同比下降0.98%，接运量同比仅增0.07%。货运清算改革自2018 年1 月1 日起实施。据年报测算，货运清算改革的影响偏负面，其中货物运费和路网清算收入同比增加4.17 亿元，但设备租赁及服务费用同比增加9.99 亿元。

    广深港高铁分流影响在4Q18 显现，客流下降趋势预计逐步好转

    9 月23 日，广深港高铁香港段开通，因其走势与广九直通车平行，广深港高铁对广九直通车产生分流影响。2018 年1-8 月，广九直通车客运量同比增长15.66%；9-12 月，广九直通车客运量下降27.15%。考虑到新线路开通初期，乘客的体验意愿较强，分流程度一般较高，我们预计，随着分流步入常态，广九直通车客运量降幅有望逐步缩窄。

    动车组大修压力已释放，铁路改革值得期待

    公司在2017-2018 年对20 列动车组进行五级修，使维修费用较高。据业绩会指引，公司在2019 年没有高等级维修计划。我们预计2019 年维修费用同比有所下降。2018 年12 月，中央经济工作会议提出，推动中国铁路总公司的股份制改造。2019 年两会期间，铁总表示京沪高铁、中铁特货在筹备IPO。我们认为，铁路优质资产上市进程提速，行业估值有望上移。

    调整目标价至3.83-3.96 元，下调至“增持”评级

    公司未来看点包括：1）土地开发；2）广深动车运力扩张；3）铁路改革。2018 年实际运营成本高于预期，我们上调运营成本假设，因此下调2019\2020 年归母净利预测至14.89\11.43 亿元（前次17.86\13.97 亿元），并首次引入2021 年归母净利预测12.74 亿元。参考公司近五年的PE 均值（32.95x PE）、可比公司估值（20.11x PE），叠加铁路改革可能提升板块估值，我们按照27.5-28.5x 2019PE（前次23-24x 2018PE）以及不含一次性土地开发收益的2019E EPS 0.139 元，测算目标价为3.83-3.96 元（前次3.80-4.00 元）。运营成本高于预期，下调至“增持”评级。

    风险提示：土地开发进度低于预期，广深港高铁对广九直通车的分流影响高于预期，经营成本高于预期。