一汽轿车(000800)：十年磨一剑 一汽系的巨变

公司晚间公告，拟以资产置换、发行股份购买资产等方式购买一汽股份持有的一汽解放股权并募集配套资金，预计构成公司的重大资产重组。我们在年度策略中反复强调一汽系改革是2019 汽车行业资产整合的主线之一，结合此前夏利向一汽股份出售所有丰田股权，改革渐趋明朗。看好一汽系改革主线机会，维持公司“审慎推荐-A”评级。

    发行股份、资产置换购买一汽解放股权，一汽轿车将作为整车平台趋势明确。

    时间线之一：一汽夏利分两次将所持一汽丰田股份转让给整体上市主体一汽股份（预计）。一汽夏利于2016 年8 月作价25.6 亿向控股股东一汽股份转让15%一汽丰田股权，2018 年11 月28 日作价29.2 亿转让剩余15%股权，此后一汽夏利不再持有丰田股份。

    时间线之二：一汽轿车购买一汽解放所有股权。一汽轿车拟以资产置换、发行股份购买资产等方式购买一汽股份持有的一汽解放股权并募集配套资金。

    结论：一汽整体上市前后持续十年之久、涉及体量庞大，目前暂不明朗。根据此前集团的战略发展，一汽股份作为整体上市资产可能性较大。在对涉及同业竞争的两个上市主体一汽轿车、一汽夏利抉择中，一汽夏利的核心资产逐渐转让给大股东一汽股份、同时一汽股份核心资产一汽解放注入一汽轿车，若后续改革持续推进，我们认为以一汽轿车为主体实现一汽股份核心整车资产上市概率较大。

    以一汽系改革为代表的汽车行业资产重组是2019 年汽车行业投资主线之一。

    1）一汽股份解决同业竞争的时间窗口期将至。2016 年一汽希望延期三年解决同业竞争问题（后被股东大会否决），落地的时间窗口在2019 年；

    2）整车资产剥离整合、注入一汽轿车主体。一汽集团将整车资产全部集中于一汽股份旗下，有望作为整体上市的核心资产。近期，一汽夏利持有的一汽丰田30%资产已分两次转让给一汽股份。

    3）零部件资产充分放权、改革、市场化。18 年6 月富奥股份、长春一东资产由一汽集团转向一汽股权投资，8 月一汽富维开启双百改革。