上海医药(601607)2018年报点评：整体业绩符合预期

本报告导读：

    公司整体业务保持平稳，工业继续保持快速增长，维持公司增持评级。

    投资要点：

    维持公司增持评级。公司整体业务平稳，考虑到公司财务费用波动影响，下调公司2019-2020 年EPS 至1.46/1.59 元（原为1.59/1.83元），预计公司2021 年EPS 为1.71 元，参考目前行业同类公司2019年PE 约16X，维持公司目标价24 元，维持公司增持评级。

    整体业绩符合预期。公司发布2018 年报，实现营业收入1590.84 亿元，同比增长21.58%，归母净利润38.81 亿元，同比增长10.24%，扣非归母净利润26.52 亿元，同比下降6.80%。整体符合预期。

    工业继续保持快速增长。医药工业实现收入194.62 亿元，同比增长29.86%，贡献利润16.67 亿元，同比增长15.59%，60 个重点产品销售收入同比增长28.52%，过亿销售品种达31 个。全年公司研发费用化投入10.61 亿元，同比增长34.22%。分销业务收入1394.45 亿元，同比增长20.06%，康德乐整体整合顺利，经营性净利率从0.5%提升至近0.9%。医药零售业务实现销售收入72.02亿元，同比增长27.70%。

    商业继续整合，工业有望逐步转型。公司目前分销业务已直接覆盖全国24 个省份，我们预计未来公司将持续利用行业政策变化期，寻求区域龙头的并购整合机遇，进一步增强公司全国商业竞争力。公司目前一致性评价已有4 个品种通过，32 个品规已完成BE 上报，未来有望积极抢占市场份额。同时公司正利用全球多个平台，通过投资合作等多种方式积极开展创新药研发布局，逐步实现工业转型。

    风险提示：招标降价幅度低于预期