兖州煤业(600188)2018年年报点评:业绩小幅增长 估值及股息率吸引力明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-04-01

2018 年兖煤澳洲因并购效应业绩大幅改善,但国内产量释放缓慢,加之减值及费用因素导致业绩低于预期。预计未来随着转龙湾矿产能核增及石拉乌素产量恢复等,业绩存在改善空间,目前公司P/E 估值低,股息率高,股价特别是港股股价有一定的吸引力。

    2018 年净利润增长8%,港股股息率高达7%。公司2018 年营业收入/净利润分别为1630/79 亿元(同比+7.79%/16.81%),对应EPS1.16 元,业绩增长主要是兖煤澳洲并表产量增加及煤价上涨,但由于减值影响了约4.43 亿元净利润,业绩低于我们预期。公司利润分配预案为每股派现0.54 元(含税),对应A 股股息率达到5%,港股股息率高达7%。

    2018 年商品煤产销量增长超过15%,兖煤澳洲盈利因收购显著增厚。公司2018年商品煤产量9510 万吨,同比分别+18.99%;销量1.14 亿吨,同比+17.71%,主要由于兖煤澳洲产量大幅增长74%。随着石拉乌素逐步复产、转龙湾煤矿产能核增及兖州澳洲继续增产,我们预计公司2019 年商品煤销量增长6%左右。煤炭销售均价为547.90 元/吨,同比+9.42%,其中兖煤澳洲价格增幅最大,同比+15.3%。兖煤澳洲整体实现净利润42.73 亿元,同比+4.22x。公司吨煤销售成本251.89 元,同比+10.63%。我们预计2019 年公司煤炭均价下跌约4%,产量增长约6%。

    公司多元化发展路径明确,股权激励方案有助于稳定业绩预期。公司近年致力于多元化:参控股金融企业14 家,收购内蒙古伊泰准东铁路25%的股权以完善产煤外运体系,新近公告收购集团房地产资产。多元化的布局有助于发挥协同效应,增加盈利来源。公司2 月份已公告股权激励授予登记,股权激励方案的推行有助于稳定公司的业绩预期。

    风险因素:海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期。产量释放低于预期。

    投资建议:考虑最新煤价预期和公司产量释放节奏,我们小幅调整2019~2020 年EPS 预测至1.73/1.99 元(原预测EPS 为1.78/1.92 元),给予2021 年EPS 预测2.24 元,当前价A 股10.61 元(港股7.71 港币),A 股对应2019~2021 年P/E6/5/5x,给予A 股目标价14 元,对应2019 年P/E8x。按照历史折价水平,给予港股目标价11 元港币,A+H 股均维持“买入”评级。