上海医药(601607)：业绩符合预期 工商业增长稳健

2018 年业绩符合预期

    上海医药公布2018 年业绩：营业收入1590.84 亿元，同比增长21.6%；归属母公司净利润38.81 亿元，同比增长10.2%，符合中金预期（8-13%）。扣除非经常性损益后净利润同比降6.8%至26.52亿元。

    发展趋势

    工业一致性评价积极推进。18 年工业收入194.6 亿元，同比增29.9%。2018 年，60 个重点品种收入102.5 亿元，同比增28.5%，占工业收入比为53%。2018 年工业净利润16.7 亿，同比增15.6%（相比于18 年上半年21.7%放缓，主要由于下半年一致性评价研发投入加大以及vitaco 等企业减值），为总体净利润贡献43.0%（同比增2 个百分点）。2018 年，公司卡托普利片、盐酸氟西汀胶囊、盐酸二甲双胍缓释片及氢氯噻嗪片四个品种已通过一致性评价。

    流通收入略超预期，主要因为康德乐并表。18 年分销业务收入1,394.4 亿元，毛利率6.85%，同比上升0.73 个百分点，商业净利润17.56 亿元，同比增8.93%。康德乐全年实现经营性净利润1.81亿，同比增15%，净利率提升0.4 个百分点至约0.9%。收购康德乐后，公司成为全中国最大的进口总代理商和分销商，位居全国第一。2018 年公司进口药品占公司药品分销收入55.04%。

    其他看点：1）投资收益企业贡献利润6.48 亿元，同比增加17.38%。

    2）公司将全球第一、中国唯一上市的溶瘤病毒安柯瑞（重组人5 型腺病毒）交由广东天普（18 年收购）启动再上市计划。3）上海医药取得上海地区第一批带量采购产品的分销市场63%的市场份额。

    盈利预测

    我们维持2019/20 年盈利预测1.54/1.71 元不变。

    估值与建议

    当前A 股股价对应2019/20 年13/12 倍P/E，H 股股价对应2019/20年10/9 倍P/E。维持A/H 股推荐，由于市场情绪转暖，我们将A股目标价从21.5 上调14%到24.5 元（对应19/20 年16/14 倍P/E，22%上行空间），维持H 股目标价港币20.1 元（对应19/20 年12/10倍P/E，18%上行空间）。

    风险

    康德乐整合不及预期；一致性评价进展不及预期；汇兑损失。