中国银行(601988)：业绩平稳 存款增长较为理想；低估值增加股票吸引力

2018 年业绩符合预期

    中国银行公布 2018 年全年业绩：营业收入5,038 亿元，同比上涨4.1%；归属母公司净利润1,801 亿元，同比上涨4.5%，扣除优先股股息后对应每股盈利0.59 元人民币。业绩总体符合预期，负债增长快于可比同业。

    发展趋势

    2018 年中国银行经营保持稳健，具体表现为：

    1） 息差保持扩张。2018 年全年日均余额净息差1.90%，同比上升6bp，主要由于资产端收益率上行快于负债成本。我们估算年内四个季度单季日均余额净息差分别为1.85%、1.90%、1.94%、1.96%，季度间呈上升趋势

    2） 资产质量稳定，逾期贷款占比环比改善明显。期末不良率同比下降3bp 至1.42%；关注类贷款占比2.90%，同比/环比下降1/3bp；逾期贷款占比1.87%，同比大体持平、环比大幅改善55bp。全年信用成本0.95%（披露值），同比上升14bp；期末拨备覆盖率182%，同比上升23.2ppt，拨备比例提高，夯实资产质量。

    3） 资本充足率改善。期末核心一级资本及资本充足率为11.41%及14.97%，受益于下半年资本补充计划顺利推进，同比分别提升26bp 及78bp。

    4） 资产负债规模稳健增长。总资产、贷款、存款分别同比增长9.2%、8.2%及9.0%，季度环比增长1.5%、0.8%及1.9%，整体增长稳健，存款增速较为理想，领先可比同业。

    盈利预测

    维持中国银行2019/20 盈利预测不变。

    估值与建议

    公司A/H 当前股价对应0.68/0.57 倍2019e P/B，维持A/H 推荐评级。A 股维持目标价人民币5.09，对应0.92x 2019e P/B 及35%上涨空间；H 股维持目标价港元5.44，对应0.87x 2019e P/B 及53%上涨空间。考虑到中国银行在可比同业中估值最低，且负债增长稳健，建议投资者买入。

    风险

    信贷需求明显下行；存款竞争激化。