兖州煤业(600188):2018年业绩略超预期;产量维持增长态势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2019-04-01

2018 年业绩略超预期

    兖州煤业公布2018 年业绩:A 股收入1630 亿元,同比+7.8%,归母净利润79 亿元,同比+17%,对应每股盈利1.61 元,略超出我们预期,主要是由于4 季度财务费用比预期低,扣非后归母净利润85 亿元,同比+57.5%,2018 年计划分红0.54 元/股,占A 股归母净利润33.5%。2018 年公司H 股归母净利润86 亿元,同比+16.6%。4Q18 公司A 股收入438 亿元,同比增加38%,环比+2.2%,归母净利润24 亿元,同比+26%,环比+1.1x,环比改善主要由于毛利润环比增加3.8 亿元,以及财务费用环比减少12 亿元。

    评论:1)4Q18 产量环比提升。2018 年商品煤产量9510 万吨,同比+19%,4Q18 产量2412 万吨,同比-6%,环比增加7%。2)受益海外价格上涨。2018 年自产煤均价542 元/吨,同比+10%,其中国内均价同比+3%,兖煤澳洲均价同比+15%。4Q18 自产煤均价544 元/吨,同比+6%,环比-3%。3)成本有所增加。2018 年A 股自产煤单位销售成本252 元/吨,同比+16%,4Q18 为262 元/吨,同比+13%,环比-4%。4)2018 销售费用同比+56%至60 亿元,主要由于兖煤澳洲销量增加(同比影响10.6 亿元)以及兖煤澳洲按收入比例支付的资源特许权使用费同比增加8.6 亿元。4Q18 销售费用14.3 亿元,同比+3.2%,环比-14%。5)2018 管理费用同比+34%,主要由于部分社保纳入济宁市统筹管理,一次性计提10.2 亿元。6)2018 年资产减值损失仅为3.0 亿元,同比-19 亿元。7)2018 年经营现金流同比+40%至224 亿元,资本开支完成108 亿元。

    发展趋势

    2019 计划:自产煤销量1 亿吨,同比+6.8%,资本开支90 亿元。

    行业:煤价短期季节性走弱;预计2019 市场煤均价同比跌8%。

    盈利预测

    基于价格、成本等假设变动,我们下调2019年A/H盈利预测9%/4%到1.56/1.51 元,引入2020 年A/H 盈利预测1.60/1.59 元。

    估值与建议

    公司A 和H 股价对应19/20 年6.8/6.6 倍和4.5/4.3 倍P/E,维持A/H 股中性评级,维持A 股目标价12.5 元(19/20 年8.0/7.8 倍P/E,18%涨幅),下调H 股目标价10%至9 港币(19/20 年5.3/5.0 倍P/E,17%涨幅)。

    风险

    煤炭需求不及预期。煤价超预期下跌。