太平鸟(603877)年报点评:TOC项目显成效 存货规模控制良好

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:糜韩杰/赵颖婕 日期:2019-04-01

2018年公司业绩稳健增长

    2018 年营收77.12 亿元,同比增长7.78%,归母净利润5.72 亿元,同比增长27.51%。2018Q4 单季营收和归母净利润分别为28.24 亿元和2.89 亿元,同比分别增长-0.38%和2.60%,较2018Q3 单季增速14.51%和13.93%放缓,主要受经济影响,同店有所下滑,虽开店推进比较顺利,2018 年门店4594 家,同比增加343 家。拟每10 股派7 元现金(含税)。

    男装和童装保持较高增长,女装增长相对放缓

    分品牌营收来看,PB 女装26.75 亿元,同比下降0.37%,PB 男装28.30亿元,同比增长12.29%,乐町女装10.08 亿元,同比增长6.35%,MP 童装8.64 亿元,同比增长21.85%,其他品牌新增鸟巢家居、贝甜童装和町家居服,营收达2.21 亿元,同比增长27.32%。

    购物中心和奥特莱斯渠道发展较快

    各渠道零售额来看,街店有所下滑,购物中心店和电商分别增长20%和10%,购物中心门店净增343 家,突破1700 家,奥特莱斯店零售额突破3 亿元,同比增长70%,成为公司重视的新渠道。

    TOC 项目取得一定成效,存货规模得以有效控制

    公司TOC 项目稳步推进,成效初显。以2018 年夏季商品为例,售罄率同比提升6%,零售折率同比提升2%,季度商品库存下降12%。因此在收入规模持续增长的同时存货规模不增反降,2018 年库存商品原值21.70亿元,同比降低4.81%,存货周转天数达184 天,同比减少1 天,且库龄结构得以优化,一年以内库存商品占比达50.78%。

    盈利预测与投资评级

    预计2019-2021 年EPS 为1.46/1.70/1.96 元/股,当前股价对应19 年PE 为14 倍,按照行业可比公司19 年平均PE 估值16.8 倍,给予公司19年合理PE 估值16.8 倍,合理价值24.53 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险;存货跌价风险;流行趋势变化的风险。