天康生物(002100)：猪价上行叠加出栏高增长 乘数效应可期待

1、事件

    公司发布2019 年第一季度业绩预告。

    2、我们的分析与判断

    1）受新疆、河南猪价低迷影响，19Q1 业绩下降显著2019 年第一季度，公司预计归母净利润约为1381.31 万元至3038.89 万元，同比下降约45%至75%，主要受非洲猪瘟疫情影响，猪价降幅较大，导致利润大幅下降。根据中国畜牧业信息网统计，2019Q1 我国22 省市生猪均价为12.96元/公斤，比上年同期下降0.82%。根据博亚和讯统计，2019Q1 新疆、河南生猪均价为10.54 元/公斤、12.45 元/公斤，比上年同期下降13.88%、3.94%。公司产能主要分布于新疆与河南，当地猪价降幅较明显，业绩受到一定影响。

    2）猪价开始上行周期，上行趋势无惧地区间差异2019 年2 月1 日开始我国生猪均价开启上行趋势，至3 月29 日上涨幅度为33.75%。对标上一轮周期情况，猪价高点（2015.3.13，11.6 元/公斤）与W型二次探底（2016.6.3，21.2 元/公斤）之间的涨幅约为82.76%。考虑到本轮周期因非洲猪瘟导致的产能去化强于上轮周期，且去化依旧在持续，我们认为本次涨幅至少达100%。基于上述判断，猪价短期震荡无需过分担忧，未来涨幅不可小觑。我们观察新疆地区上一轮周期猪价变化情况，其猪价高点（2016.6.7，20.5 元/公斤）与W 型二次探底（2015.3.18，9.5 元/公斤）均比全国行情延迟五天出现，期间涨幅达115.79%，且与全国猪价高点相比，新疆猪价高点低约3.3%，幅度不大。因此，我们认为不必过分担忧新疆猪价与全国猪价的差距，上行周期中差异不大。我们看好未来一年猪价上行为公司业绩带来的弹性。

    3）生猪出栏量高速增长，乘数效应可期待

    18 年公司能繁母猪存栏量约4.2 万头，其中新疆2.5 万头、河南1.7 万头；2019 年计划扩张到5.5 万头，其中新疆3 万头、河南2.5 万头。目前公司psy约为25，我们预计2019 年公司生猪出栏量约为100 万头，其中新疆约为70 万头，根据市场行情调整，可全部为育肥猪，公司具备相应硬件设施产能；河南出栏30 万头，其中育肥猪为20 万头左右，其余为仔猪、母猪。公司以稳步推进为主要战略节奏，我们看好出栏量55%增长对猪价弹性所带来的乘数效应，公司后续业绩有望高增长。

    3.投资建议

    我国猪价开启上行趋势，受非洲猪瘟影响，产能去化严峻且依旧持续，此次价格弹性将高于以往；对标历史数据我们发现在猪价上行期，地区间涨幅差异不显著；叠加公司出栏量保持高速增长，我们非常看好后市猪价弹性以及出栏乘数效应对业绩的显著影响。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别0.33/0.50/0.69 元，对应PE 为27/18/13 倍，维持 “推荐”评级。

    4. 风险提示

    生猪价格波动风险、生猪出栏量或不达预期、疫病风险、原材料价格波动风险、政策风险等。