中金岭南(000060):2018年业绩同比小幅下降;矿产铅锌小幅提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2019-04-01

2018 年业绩同比下降

    中金岭南公布2018 年业绩:营业收入197 亿元,同比增加3.8%,归属母公司净利润9.2 亿元,同比下降14%,对应每股盈利0.26元,扣非后归母净利润9.4 亿元,同比增加2.9%,略低于我们预期,主要是由于财务费用、减值计提略高于我们预期。4Q18 单季度公司营业收入30 亿元,同比下降28%,环比下降46%,归母净利润1.5 亿元,同比减少26%,环比减少8%,同比减少主要是由于4Q18 毛利润、财务费用和资产减值损失同比分别增加0.39 亿元、0.38 亿元和0.39 亿元。

    评论:1)2H18 矿产量同比、环比提升。2018 年公司矿产铅锌30.4万吨,同比增加3.5%,2H18 矿产铅锌15.2 万吨,同比增加5.2%,环比增加1.4%。2)4Q18 铅、锌价格同比回落。2018 年LME 锌价2920 美元/吨,同比+0.9%,LME 铅价同比下降3.2%至2239 美元/吨。4Q18 LME 锌价同比下降19%,环比+3%,LME 铅价同比下降21%,环比下降6%。3)毛利率较为平稳。2018 年公司综合毛利率同比小幅下降0.7ppt 至13.5%,精矿产品毛利率同比增加7.5ppt 至46.3%。4)财务费用提升。2018 年公司财务费用合计2.8亿元,同比增加45%,其中利息支出、汇兑净损失同比分别增加4841 万元和5176 万元。5)澳洲子公司Perilya 净利润2018 年为2.8 亿元,同比减少39%。6)2018 年经营活动现金流同比减少21%至19.7 亿元。

    发展趋势

    锌短期下行有限,中期趋于宽松。二季度来看,受国内需求逐步恢复、海外供给扰动以及LME 低库存的影响下,锌价具有一定支撑因素。但全年来看,我们估计海外+中国锌精矿增量达到80 万吨,环保边际宽松+加工费回升提升冶炼产能,锌供给仍宽松。

    盈利预测

    由于锌价等假设变动,我们下调2019/20 盈利预测21/19%到0.23元/0.23 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年22.4/21.8 倍P/E,维持推荐评级和目标价6 元,对应19/20 年26.7/25.9 倍P/E 和19%涨幅。

    风险

    下游需求不及预期;铅锌价格超预期下跌。