唐人神(002567):2019Q1业绩符合预期 预计全年继续保持高速增长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2019-04-01

事件:根据公司公告,2019 年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润443.94-1775.76 万元,同比下降90%-60%。

    1、2019Q1 猪价较低叠加防疫成本提升,公司一季度业绩同比下降。

    根据公司公告,2019 年1-2 月公司出栏生猪18.2 万头。我们预计:2019Q1 公司合计出栏生猪25-30 万头,头均亏损150-200 元/头,公司养猪板块业绩亏损3500-5000万,饲料+肉品板块业绩贡献5000-6000 万。随着公司防疫水平的提升,养殖趋于稳定,公司的养殖成本将趋于下降。随着猪价的抬升,公司业绩有望持续走高!

    2、非洲猪瘟导致产能大幅去化,猪价周期已经启动,预计四月再度加速上涨!

    受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019 年2 月份能繁母猪存栏环比降低5%,同比降低19.1%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3 年,高点将突破25 元/公斤,当前周期仍处于初始阶段;预计进入4 月份,行业供给将进一步趋紧,猪价有望再度加速上涨。

    3、公司出栏快速成长,且估值仍处于低位。

    1)我们认为,2019 年-2021 年将是公司出栏高增长阶段。截止2018 年9 月30 日,公司生产性生物资产1.36 亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23 亿元,同增51%,环增0.45%。根据2018 年快报中披露2018 年底公司资产负债率较2018Q3继续下降,为37.83%,具有良好融资潜力。我们预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020 年,公司出栏规模分别为120 万头、220 万头,而我们预估2018 年出栏量为70 万头。

    且从目前非洲猪瘟发展情况来看,南方地区疫情因地理等自然因素隔断,爆发程度相对较轻。从2019 年公司产能分布来看,我们预估公司产能主要分布在南方地区,预估湖南出栏量占比将超过一半,广东约8%,河南约8%,河北约20%,湖北约8%,预计出栏量受疫情影响相对有限。

    2)截止3 月31 日,从估值来看,剔除公司饲料30 亿市值,公司对应2020 年出栏量的头均市值3637 元,远低于温氏股份5918 元、牧原股份8251 元,公司的估值仍处于低位!

    4、投资建议:我们预计2018-2020 年归母净利润1.36/6.1/17.1 亿元,则2018-2020年对应EPS 0.16/0.73/2.04 元/股,归母净利润同比增长-56.2%、348.6%、180.6%,给予2020 年业绩10 倍估值,目标市值171 亿,目标价20.4 元/股,继续维持买入评级。

    风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升