东软载波(300183)2018年年报点评:短期业绩有望修复 长期受益“两网”建设

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2019-04-01

公司2018 年实现营收/归母净利润 10.13/1.79 亿元,同比+10.93%/-25.00%。国网招标延期和股权摊销费用导致短期业绩承压,批量供货后有望修复。公司深耕载波通信多年,位列国网供货商第一梯队,布局集成电路全产业链,长期成长可期。我们维持2019/2020 年EPS 预测为0.78/1.09 元,预测2021 年EPS 为1.16 元,当前股价对应PE 分别为20/14/13 倍,维持“买入”评级。

    国网招标延迟/标准变化导致业绩承压,全面批量供货后业绩有望回暖。国网第二轮招标延迟(2018Q3 末才开始),公司主营载波通信产品业务(占比75%)同比微增0.88%,营收未释放充分;招标新标准引入导致市场竞争加剧,结合限价招标方式和原材料涨价拉低毛利率5.78pcts 至50.23%;因股权激励费用和薪酬增加,管理/研发费用增加12.04%/18.88%。剔除股权摊销费用,净利润同比-6.60%。公司Q4 开始为国网辽宁省公司供货,营收/净利润同比+28.29%/+16.92%,目前开标省份较少。公司预告2019Q1 净利润同比降20%-50%,但为国网全面批量供货后,业绩有望回暖。

    国网加快推进“两网”建设,公司持续研发跻身供货商第一梯队。2018 年是我国用电信息采集系统2.0 改造的开始年和HPLC 载波通信新产品的应用年,我们估测全网需升级宽带通信模组的智能电表总规模可能超过6 亿只,平均单价提高60%。2019 年国家电网在两会报告中提出“两网”建设(坚强智能电网/泛在电力物联网)战略规划。

    目前,国网接入终端设备超过5.4 亿只,预计到2025/2030 年将超过10/20 亿只。公司聚焦电力线载波通信20 余年,投入国网“新一代智能电力线载波通信关键技术研究”7 年,获国网HPLC 证书(仅3 家供应商通过)。2018 年研发投入1.9 亿元(占营收比重18.8%),研发人员占比68.85%, 依托强大的研发实力,有望充分受益“两网”建设。

    集成电路全产业链布局,有望持续高增长。2016 年我国集成电路制造产业规模首超1,000 亿元,预测2020 年突破7,000 亿元。2018 年公司集成电路业务表现亮眼,营收高增98.45%。子公司上海微电子专注集成电路18 年,拥有高新技术转化成果4 项,具有自主知识产权的工业级高抗干扰微控制器芯片。2018 年公司完成研发低功耗蓝牙5.0 芯片并进入量产,两款MCU 芯片或阿里云LINK 物联网认证,未来将在芯片-软件-终端-系统-信息服务的全产业链布局,在能源互联网/智慧家庭/工业物联网领域构建优势。

    风险因素:市场竞争加剧,国网招标份额不及预期,集成电路业务推进不及预期。

    投资建议:短期随着HPLC 批量供货有望迎来业绩修复,长期看好“两网”建设带来的业务增量和集成电路业务持续高增长。维持2019/2020 年EPS 预测为0.78/1.09 元,预测2021 年EPS 为1.16 元,当前股价对应PE 分别为20/14/13 倍,维持“买入”评级。