豪迈科技(002595)：下游资本开支扩张 业绩持续修复

投资要点：

    事件：公司发布2018 年年度报告，公司2018 年实现营业收入37.24 亿元，同比增长24.36%，实现归属母公司股东的净利润7.39 亿元，同比增长7.39%。

    公司业绩持续修复，盈利能力触底回升。公司2018 年二季度以来业绩进入加速区间，第二季度至第四季度营业收入分别增长20.91%、24.77%、38.94%；扣非后归母净利分别增长11.14%、35.93%、20.41%，扭转了2017年二季度至2018 年一季度连续4 个季度的下滑。公司毛利率在2018 年一季度见底，2018 年一至四季度销售毛利率分别为30.65%、35.36%、35.71%和34.38%。分产品来看，公司模具业务2018 年收入27.66 亿元，同比增长15.08%，毛利率为38.68%，同比降低0.21 个百分点；公司铸造业务实现收入5.27 亿元，同比增长103.51%，毛利率为21.89%。大型零部件业务收入3.31 亿元，同比增长19.55%。

    轮胎模具龙头地位更加稳固，铸造业务快速成长。受前期市场环境和成本上涨影响，轮胎模具行业分化加剧。豪迈科技凭借出色的成本控制能力、研发实力、工期控制、产能和渠道建设，市占率持续提升，加速挤压竞争对手市场份额。从资产情况来看，豪迈科技相比其他竞争对手，固定资产占比较小，折旧压力远小于其他同行业企业。随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升，公司铸造业务订单饱满，为公司打造形成铸造加工一体化的综合优势。

    轮胎行业步入新一轮上行周期，具备估值提升空间。2017 年以来，全球轮胎行业投资较为活跃。根据《轮胎商业》统计，21 家主要轮胎企业财政预算资本支出达到97.35 亿美元，同比增长11.9%，接近历史最高水平，2018 年预计继续提升。轮胎行业主要面向存量市场，从全球来看，新车配套轮胎占比不足20%，我们认为轮胎行业本身周期已步入扩张阶段，国内汽车销量走弱对于轮胎企业资本开支影响较小。我们预测2017 年-2020年全球子午线轮胎模具市场空间在120 亿元到140 亿元之间，公司市占率有望进一步提升。公司估值水平高低与下游行业景气度有明显相关性，随着2018 年二季度以来公司业绩进入加速区间，下游投资持续回暖，原材料和汇率成本压力减轻，我们认为公司具备业绩和估值提升空间。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司业绩预期，预计公司2019 年-2021年实现营业收入分别为44.92 亿元、51.24 亿、59.30 亿元；归母净利润分别为9.58 亿元、11.51 亿元和13.19 亿元；EPS 分别为1.20 元、1.44元和1.65 元，对应PE 分别为17.7X、14.75X 和12.86X。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1、轮胎行业资本开支扩张不及预计；2、原材料价格大幅波动。