淮北矿业(600985)2018年报点评:消费地焦煤龙头凭业绩独占鳌头

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强/严鹏 日期:2019-04-01

  事项:

      公司发布2018 年报,经营数据显示,公司实现归母净利润35.49 亿元,同比增长23.08%。分业务看,完成内部抵扣后公司整体实现毛利111 亿元,同比增长4.36%;其中煤炭贡献57 亿元,同比下滑17.74%,;煤化工贡献45 亿元,同比增长58.59%;其他(主要是贸易业务)贡献10 亿元,同比增长2.51%。

      评论:

      煤炭业务:价格稳步向上,产量波动拖累毛利,全年高利润可期。凭借消费腹地的地理优势,公司吨煤营收在2018 年同比增加了20 元/吨;但与此同时,受到产量的影响,Q3 吨煤成本的波动对全年的吨煤成本形成拖累,造成吨煤毛利下降了21 元/吨,使得煤炭业务的毛利率和毛利总量有所波动。但从年度时间尺度分析,2019 年焦煤供给端存在明显的担忧,而需求端高炉生产受到电炉保护,双焦需求稳定,焦煤将成为煤焦钢产业链中利润最为丰厚的环节,公司作为消费地的焦煤龙头有望充分受益,ROE 有望保持在20%附近。

      焦化业务:2018 年量价齐升贡献丰厚利润。公司控股88%的220 万吨焦炭产能在2018 年满产,贡献100 万吨的产量增长。与此同时,受益于江苏去产能和汾渭平原环保督查,焦炭年均售价同比大幅攀升273 元/吨,使得焦化贡献了供改以来最好的利润。在往后焦煤强势钢铁利润收缩的环境中,焦化利润将回归2017 年的常态水平。同样由于地处消费腹地,如果未来焦化行业推进4.3米焦炉退出和行业提标改造,公司料将充分受益。

      公司管理层态度积极,分红和2019 年经营目标超预期。市场对于公司的分红一直处于10%-30%的区间内,此次公司顶格分红,股息率达到4.28%,略超预期。与此同时,公司在2019 年经营目标中明确表示,全年各项生产指标稳定,利润总额设定为44.80 亿元,基本与2018 年持平。在周期下行的阶段,公司凭借着优势的资源禀赋和区位优势,对2019 年的经营仍有着较为明确的信心和积极的态度。

      进口焦煤扰动常态化,公司有望成为直接受益标的。煤炭进口市场因为牵扯许多其他因素,进入2019 年以来,作为我国焦煤供给结构性补充的澳煤进口通关至今较为缓慢,蒙煤报关车数虽有恢复仍不理想,进口煤扰动正在常态化。

      公司地处腹地,华东华南均在覆盖半径内,是澳煤最低成本的替代者,有望直接受益于进口焦煤的扰动。

      投资建议:根据我们对煤价中枢的预测,对公司2019-2021 年业绩稍作调整,EPS 从原预测值的1.58、1.67 和1.84 元调整为现在的1.53、1.56 和1.63 元,仍然维持15.80 元的目标价,维持“强推”评级。

      风险提示:废钢价格大幅杀跌;大盘超预期深跌。