工商银行(601398)年报点评：经营稳健 四季度息差继续上升

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    2019年3月29日工商银行公布2018年年度业绩。

    投资要点：

    拨备前利润同比增长8.5%，加权风险资产同比增长8.1%：2018年营业收入同比增长7.5%，实现拨备前利润同比增长8.5%，实现归母净利润同比增长4.1%，拨备计提力度进一步加大。存款余额较年初增长9.4%，贷款总额较年初增长8.6%，加权风险资产同比增长8.1%。

    2018年四季度单季净息差上行：四季度单季净息差的上行主要原因是资产负债结构的继续优化，资产端贷款和债券投资的占比继续提升，而负债端看，存款的占比也进一步提升。存款平均付息成本较2018年中期上升仅2BP，到1.45%，相对于全年较快的存款增速表现明显好于预期。

    对公新增主要集中在房地产和基建行业：从新增信贷的结构上看，对公和零售贷款新增占比在40%和60%。对公新增的主要行业是房地产和基建行业中的交运和水利；零售贷款的新增主要集中在按揭贷款。负债端方面，活期存款占比继续提升，占比49%，个人存款同比增长超过10%，增速进一步上升。

    净手续费收入增速基本保持稳定：从结构上看，占比较高的银行卡手续费、结算业务及投行业务仍保持较快增长，而理财收入下滑幅度并没有收窄，需要继续跟踪观察。

    对公贷款不良率上升9BP：从不良的净生成、逾期以及拨备的角度看，工行的资产质量均进一步夯实。从各类贷款的不良结构变动看，零售贷款的不良率稳步下降，对公贷款中，除了传统制造业和批发零售业外，近三年新增较多的传统低风险行业贷款不良贷款额也增加较多，其中以电力和水利公用事业为主，需要继续跟踪这些行业不良率的变动趋势。

    盈利预测与投资建议：综合看，受益于资产负债结构的调整，四季度单季净息差保持上升态势，存款实现较快增长的同时，付息率上升幅度较小。资产质量方面，对公贷款的不良率较年初上升9个BP，未来这部分资产质量的波动仍需要继续观察。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.78倍，0.71倍，维持“增持”评级。

    风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。