晨鸣纸业(000488):Q4业绩触底 看好需求反弹
【事件】
公司发布2018 年报,2018 实现营业收入288.76 亿元,同比下滑2%,归母净利润25.1 亿元,同比下滑33.4%,扣非后净利润同比下滑43%,EPS 0.51 元。单四季度收入53.83 亿元,同比下滑28.64%,归母净利润0.29 亿元,同比下滑97.29%。
【点评】
行业需求低迷,公司盈利触底。2018 年下半年由于行业需求低迷,纸价持续下滑,四季度盈利几乎达到历史最低水平,净利率0.9%。主要原因在于四季度木浆系纸种价格相差高点下滑25%,毛利率下滑至24%,同比下降11.5pct。分纸种来看,白卡纸毛利率下滑严重,仅为16.23%,同比下跌14.7pct,铜版纸27.47%,同比下滑3.2pct,双胶纸基本持平。
我们判断行业需求大概率触底。目前3 月提价基本落实,4 月行业普遍提价200 元/吨。考虑到港口库存环比改善,约下滑6%,我们判断后期仍有涨价预期,叠加4 月开始是传统旺季,出版社需求支撑下,提价大概率可以兑现。
新产能多点开花,增强业绩确定性。2018 年下半年投产30 万吨化学木浆,寿光美伦40 万吨木浆进入调试,持续降低成本,实现业绩扩张。
融资租赁业务选择性收缩,降低风险且提高盈利。公司选择性收缩融资租赁业务,截至2018 年报,长期应收款79.27 亿元,环比持续改善,减少7.58 亿元,一年内到期的非流动资产40亿元,环比减少18 亿元。同时,公司经营活动现金流也持续改善,净回收61.9 亿元。公司已经公告逐步剥离非核心业务,增强未来业绩确定性。
盈利预测与投资收益。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.52/0.58/0.61 元,对应PE 为7.8/6.9/6.5 倍,我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续,维持“强烈推荐”评级。
风险提示。由于产能意外投产带来的价格战,木浆价格下跌。