高德红外(002414)：民营军工集团 业绩拐点来临

　　归母净利润同比增长125.98%，业绩拐点来临，维持“买入”评级

    2019 年3 月25 日，公司发布2018 年报，实现营业收入10.84 亿元（YOY+6.61%）；实现归母净利润1.32 亿元（YOY +125.98%）；基本每股收益0.21 元。营收低于我们预期，归母净利润符合预期。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别是0.46/0.57/0.66 元。但公司处于行业龙头地位，信息化装备具有较大的成长空间，维持“买入”评级。

    　　18 年利润增长主要来自于退税和回款冲抵坏账，19 年将转向内生增长

    公司2018 年业务组成与2017 年变化不大，18 年红外热像仪及综合光电系统营收6.2 亿元，占总营收57.25%；传统弹药营收4.39 亿元，占总营收40.49%。汉丹机电18 年毛利率32.35%，同比下降13.81pct，主要原因是产品结构和费用的增加。公司2018 年回款变好，现金流量表和资产负债表上均有体现。回款变好，冲抵坏账7300 万元，叠加退税影响，公司2018 年利润大幅增长。2018 年12 月，公司公告签订3.95 亿元军品订单，将在19 年业绩中体现。各军兵种信息化的旺盛需求，推动公司2019年业绩转向内生增长。

    　　立足红外，以军为主，产品升级，成长性突出

    　　公司自成立以来，专业从事红外探测器相关产品研发，具有非制冷探测器、碲镉汞及二类超晶格制冷红外探测器等三条国产化红外焦平面探测器批产线。公司在18 年报中单独列出“新型武器系统”板块，并指出“汉丹机电火工区搬迁改造项目一期建设进入收尾阶段，保障了公司批产在即的某型号武器系统按照军方要求进度按时交付”，预示着公司将由配套商转变为总体研制生产单位，公司构建完成民营军工集团从总体到配套的全系统科研生产体系，具有独特的市场竞争力。

    　　技术引领需求，积极培育民用新兴市场

    　　公司在新兴市场以及重点战略市场中逐步发力，红外技术可广泛应用于电力、工业检测、安防监控、检验检疫、个人视觉、消防救援、智慧家居、警用执法、智能驾驶、环保等民用领域。但目前仍处于市场培育期，公司力图通过晶圆级封装技术的发展，大幅降低价格，技术突破带来需求变化。2018 年5 月28 日，公司投资5000 万，成立武汉高德微机电与传感工业技术研究院有限公司，推动公司在新兴民用领域的普及。

    　　受益于国防信息化建设和军民融合政策，维持“买入”评级公司拥有红外核心技术，产品是武器装备信息化的重要组成部分，民品领域具有更大的发展空间。公司成长性好，业绩弹性大。我们预计公司2019~2021年分别实现营收23.17 亿、27.3 亿、30.49 亿元，归母净利润2.85 亿、3.58亿、4.13 亿元，对应EPS 是0.46 元、0.57 元、0.66 元，由于公司是细分行业龙头，产品升级在即，看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期。