景旺电子(603228)2018年年报：业绩符合预期 智能制造提升盈利能力

　　18 年营收增长19%，归母净利润增长22%，基本符合市场预期18 年公司实现营业收入49.86 亿元，同比+19%；归母净利润8.03 亿元，同比+ 22%；毛利率31.78%，同比小幅下降；净利率18.27%，同比+0.21pct。营收利润增速较好，主要由于江西新建产能自动化产线投放，毛利率下降主要由于Q4 毛利率及费用率影响。

    　　Q4 营收13.44 亿元，同比+21%，归母净利润1.74%，同比+21%，环比下降27%。净利润环比下降，主要由于Q4 毛利率环比下降2pct，净利率环比下降5pct。Q4 毛利率下降主要由于固定资产转固较多，导致折旧提升，同时汇率变化导致财务费用提升较多。

    　　FPC 及PCB 业务板块增速较好，自动化产线提升运营效果显著分业务来看，18 年RPCB 营业收入29.86 亿元，同比增长+21%；FPC 营业收入15 亿元，同比增长+14%；MPCB 营业收入4.25 亿元，同比增长+25%。RPCB、MPCB 产品保持着98%以上的综合良率，FPC 产品达到了96%以上的综合良率，同比提升+3pct。FPC 主要由江西景旺二期生产，卷对卷自动化产线提升运营效果显著。

    　　江西二期项目建设进度顺利，珠海双赢略有亏损，正在积极调整4 季度固定资产环比增加7.27 亿，增长幅度为46%，主要系江西景旺二期产线投放转固导致，且产能已逐步释放。江西工厂公司计划建设总共5 条产线，每条产线设计产能5-6万平方米，总设计产能为30 万平米/月。18 年江西景旺营收约12.13 亿，同比+30%，龙川景旺营收约25.4 亿，同比+25%，均表现良好势头。新收的珠海双赢截至18 年底，亏损0.15 亿元，仍在积极调整中。

    　　稳定成长行业的优质资产，维持“买入”评级公司以精益管理为核心优势，18 年公司员工增加20%，人均年产值50.85 万元，同比17 年51.34 万元略微下降；人均净利润8.12 万元，同比小幅提升。公司实施股权激励激发员工动力，对外采取并购加速做大做强，属于PCB 行业较好的优质资产。

    　　预计2019-2020 净利润1058/1341 百万元，对应PE 25/20 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　PCB 行业需求不及预期