涪陵电力(600452)2018年报点评：节能项目陆续完工 业绩持续高增长

　　本报告导读：

    　　受益于节能业务与电力业务双增，18 年业绩略高于预期；节能业务壁垒较高，公司当前在手订单充沛，业绩高增长无忧。维持增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公司18年业绩略超预期，考虑到节能业务毛利率有所提升，上调19、20 年、新增21 年eps 预测为1.81、2.15、2.26 元（调整前19/20 年为1.77、1.99 元），考虑到配电网节能业务具有垄断性，给予19 年略高于行业平均的20 倍PE，目标价35.98 元，维持“增持”。

    　　事件：3 月28 日公司发布2018 年报， 2018 年营业收入24.48 亿元，同比增长18.81%；归母净利3.49 亿元，同比增长54.01%。略超预期。

    　　节能与电力双主业推动，18 年归母同比增长54%。公司2018 年归母净利3.5 亿元，同比增长54.01%，业绩大幅增长的原因包括：1）新增节能项目竣工产生效益：2018 年湖北项目、福建二期、山东烟台、青岛项目、河南、辽宁项目完工投产，新增项目为公司贡献业绩，同时18 年节能业务毛利率同比提升1.4 个百分点；2）电力销售及安装业务营收毛利双增：18 年电力销售及安装收入13.69 亿元，同比增长8.43%，受益于公司趸售电价降低，电力业务毛利率由17 年的8%提升至18 年的8.7%；3）此外，18 年投资收益和资产处置收益均有增加，公司参股的新嘉南公司经营较好，贡献投资收益3503 万元，同时公司2018年收到房屋拆迁补偿资产处置收益2606 万元。

    　　节能业务高壁垒，业绩高增长无忧。2018 年公司新签订宁夏、浙江（二期）、新疆（二期）三个节能项目，合同额合计约15 亿元。公司当前在手订单充沛，合同额超过100 亿元，同时由于电网节能准入壁垒及技术壁垒较高，公司作为专业从事电网节能的两家公司之一，背靠国家电网，竞争优势突出，未来有望不断签订新的节能订单，节能业务规模的不断扩大为公司未来持续的高增长提供了保障。

    　　风险提示：节能项目推进不及预期、用电需求不达预期