开滦股份(600997):煤&焦盈利能力再提升 低估值煤焦一体化龙头

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/张绪成/陈晨/王瀚 日期:2019-04-01

公司披露2018 年度报告:实现营业收入204.60 亿元(+10.23%),归属于上市公司股东净利润13.63 亿元(+163.92%),其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别为2.55、3.28、4.09 和3.72 亿元,扣非后为13.71 亿元(+160.51%),折合EPS 为0.86 元/股(+160.61%),加权平均ROE 为13.80%(+8.02 个百分点)。公司拟每10 股派发现金股利2.60 元(含税),分红率为30.3%,当前股价对应股息率为3.9%。

    精煤洗选率大幅提升,煤炭板块业绩显著提升。报告期内,公司原煤产量718万吨(-11.30%),精洗率同比上升7 个pct 至41%,洗精煤产/销量291/304万吨,同比+5.37%/+3.84%,其中精煤对外销售量179 万吨(+2.87%),吨精煤售价1246 元/吨(+5%),单位成本732 元/吨(-12%),吨毛利514 元/吨(+44%),毛利率41.24%,同比上涨11.17pct。

    焦化业务盈利能力显著提升。受环保限产的影响,2018 年公司焦炭产/销量679/684 万吨,同比-2.89 和-3.57%。2018 年吨焦售价1821 元/吨(+12%),吨焦成本1607 元/吨(+7%),焦炭销价涨幅明显大于成本上涨幅度,焦炭毛利率同比上涨4.26 个pct 至11.8%,焦炭业务盈利能力再上新台阶。

    深加工业务盈利能力增强,公司产业结构优化升级。2018 年,公司主要的深加工产品甲醇产/销量19.46/15.31 万吨,同比+14.34%/+11.35%,纯苯产/销量17.10/6.29 万吨,同比-3.77%/-7.23%,纯苯产销率低主要是由于其被自用生产己二酸导致的。己二酸产/销量14.64/14.12 万吨,同比-3.05%-6.05%。2018 年1 月开始投产的聚甲醛(产能4 万吨/年),产/销量3.09/3.04 万吨。2018 全年深加工业务收入合计72.5 亿元(+18.85%),营业成本70.2 亿元(+15.50%),毛利率3.18%(+2.81%),毛利贡献2.31 亿元,占公司总毛利的7%,收入和成本的大幅增加主要是由于聚甲醛项目投产转固所致。

    2018 年期间费用率有所下降。2018 年,公司销售费用2.75 亿元(+7.8%),主要是由于职工薪酬、一票结算费用以及修理费比上年同期增加所致;管理费用4.75 亿元(+7.04%),主要是由于职工薪酬增加所致;财务费用3.08 亿元(-13.22%),主要是由于外部银行利息支出及汇兑净损失减少所致。三项期间费用率5.17%,同比下降0.51 个pct,费用控制能力较好。

    2019 年4 月1 日起加快煤化工部分机器设备折旧速度,2019 年预计减少归母净利润0.68 亿元。根据公告披露,鉴于煤化工子公司属于高温、高压、高腐蚀行业,公司拟自2019 年4 月1 日起加速煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧速度,折旧年限从5-38 调整至5-35,预计每年计提折旧增加额约12950 万元,降低归属于母公司股东净利润9132 万元,其中2019 年折旧额预计增加约9712 万元,减少归属于上市公司股东净利润约6849 万元。

    盈利预测与估值:预计2019-2021 年公司实现归属于母公司股东净利润为13.0/13.5/13.6 亿元,折合EPS 分别是0.82、0.85、0.85 元/股,当前6.67 元股价对应PE 分别为8.2X/7.8X/7.8X,公司具有原煤年产能810 万吨/年、焦炭720 万吨/年、甲醇20 万吨/年、纯苯20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4万吨/年,规模化和产业链一体化优势明显,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行政性调控的不确定性;环保限产不及预期风