中泰化学(002092)：18年业绩符合预期 19Q1净利润预计同比下滑

　　核心观点：

    　　公司发布2018 年年报

    　　中泰化学发布2018 年报。2018 年公司实现营业收入702.2 亿元，同比增加71%，实现归属母公司股东的净利润24.28 亿元，同比增长1.07%。单季度看，2018Q4 公司实现营业收入250.4 亿元，实现归属母公司股东的净利润4.17 亿元。同时公司预计2019Q1 实现归属母公司股东的净利润为1.6-3.0 亿元，同比变动幅度为-62.31%至-29.34%。公司预计Q1 业绩同比下滑的原因为：库存部分产品，待旺季销售；转让中泰融资租赁公司、欣浦保理公司股权，减少利润；财务费用及研发费用上升。

    　　公司主营产品开工良好，价格较为平稳

    　　年报显示，2018 年公司年累计生产PVC（含糊树脂）176.75 万吨，离子膜烧碱（含自用量）123.51 万吨，粘胶纤维 55.53 万吨，粘胶纱 30.49万吨，电石 263.04 万吨，主营产品开工良好。百川资讯的数据显示，2018Q4PVC 均价6624 元/吨，环比下跌5.5%；烧碱均价4156 元/吨，环比上涨8.0%；粘胶短纤均价14373 元/吨，环比下跌1.9%，主营产品价格较为平稳。

    　　公司产业链布局持续完善

    　　由于氯碱产业链的高能耗，高排放、重资产等属性，在中东部环境容量越来越小，生产成本及壁垒逐渐提高的情况下，产业向西部集中为大势所趋，公司地处新疆，煤炭等资源丰富，公司龙头地位有望进一步巩固。公司业绩持续向好，盈利能力显著提升；资产规模持续扩大，具备长期发展潜力。公司产业链布局持续完善：增资天雨煤化上游延伸兰炭；增资中泰石化，化纤产业链横向延伸PTA 等。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2019-2021 年公司每股收益分别为1.14 元、1.29 元、1.34元，对应当前股价市盈率为7.9 倍、7.0 倍、6.7 倍，考虑公司氯碱行业龙头地位以及产业链稳步布局，参考化工行业可比上市公司PE_TTM 均值为9.2 倍，我们给予公司2019 年业绩9.2 倍PE 估值，对应公司合理价值为10.5 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济下行，房地产、纺织等下游需求低迷；2、PVC、烧碱、粘胶短纤、纱线等产品价格下跌；行业产能超预期增长；原材料价格剧烈波动；3、重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。