国投电力(600886)：业绩符合预期；水火量价齐升

业绩回顾

    　　2018 业绩符合预期

    　　国投电力公布业绩并召开电话会议：2018 年营业收入410 亿元，同比增长30%；归母净利润43.6 亿元，同比增长35%，基本符合我们的预期（44.1 亿元）。

    　　公司2018 年每股分红0.225 元，对应派息率35%（2017 年：35%）。

    　　发展趋势

    　　水火量价齐升，2018 年业绩符合预期。公司2018 年火电利润总额4.7 亿元，扭亏为盈，同比增加12.7 亿元；水电利润93.6 亿元，同比增加8.7 亿元。火电方面，利用小时同比抬升23%及上网电价同比增长3%（标杆电价上调翘尾效应+市场电折扣缩窄）带来约18.4 亿元的盈利增加；水电方面，受益于让利情况改善及云南不再执行丰枯电价，公司水电上网电价同比增长7%，且来水好转带来利用小时同比增长2%。雅砻江水电、国投大朝山在增值税返还减少的情况下，盈利仍分别实现同比增长6%、61%。

    　　2018 年燃料成本受压，今年将有所缓和。公司2018 年标煤单价同比增长9%至698 元/吨，增长幅度高于同业，主要由于沿海火电陆续投产（福建湄洲湾、天津北疆机组）且沿海煤价高于内陆。

    　　考虑到2019 年下水煤供需不平衡将带来煤价趋势性下行，我们预计公司单位燃料成本有望同比下降约8%。水电业绩平稳，关注增值税率调整影响。公司预计增值税下调将增厚收入6-8 亿，公司可能从中获益。后续是否让利需关注与政府及电网协商博弈情况。

    　　盈利预测

    　　考虑到水电或让利及火电板块盈利增长后税率提升风险，我们分别下调2019/20e 盈利预测9%及7%至0.72/0.75 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应19/20 年11.5/11.0 倍P/E。维持推荐评级和目标价10.35 元，对应19/20 年14.3/13.8 倍P/E，较当前股价有25%上行空间。

    　　风险

    　　水电电价下调；煤价高位运行。