江西铜业(600362)年报点评:并购金铜冶炼产能 增强主营业务潜力

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:孙宇翔/薛绍阳/钟奇 日期:2019-03-30

点评报告/有色金属

      一、事件概述

      江西铜业于3 月27 日晚发布2018 年年度报告。报告期内公司实现营业收入2152.89 亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润24.47 亿元,同比增长52.43%。

      二、分析与判断

      主营产品保持稳健,成本上升蚕食毛利率

      报告期内,公司阴极铜主业稳步向前迈进。全年阴极铜产量达146 万吨、同比增长6.51%,铜杆线(降1.09%)、其他铜加工(降3.81%)、白银(降18.40%)、化工产品(增5.69%)等业务表现相对稳健。铜、金及化工产品业务发力并成为公司营收的重要来源。前六大业务:阴极铜营收增加1.05%、铜杆线增4.07%、其他铜加工降2.51%、黄金增0.44%、白银降30.37%,化工产品增1.26%。营业成本受原材料价格上涨等因素影响,导致公司主要业务板块毛利水平承压并同比有所回落,综合毛利率同比下降0.86 个百分点至3.63%。

      投资收益及公允价值变动成归母利润主要来源

    据年报披露,投资收益方面,主要商品的套期保值平仓收益为5.91 亿元,较17 年亏损4.5 亿元,出现盈利。同时公允价值净收益为6.63 亿,大幅转正。成本方面,资产减值/信用减值损失计提18 亿元,规模较17 年下降20.78%。公司执行新金融工具准则导致融资结构出现变化,短期负债增26.27%,新增合同负债33 亿元,整体财务费用上升54.99%,同时公司加大科研投入,研发费用增加30.71%,对业绩形成一定的拖累。在营业成本增速高于营业收入增速的背景下,投资收益及公允价值变动大幅转正并成为利润增量的主要来源。

      进一步布局贵金属领域,增强金铜业务潜力

      公司在报告期内公告拟收购恒邦股份,恒邦股份17 年生产黄金38.50 吨、银550.85 吨,铜14.43 万吨、硫酸122.08 万吨。恒邦拥有16 个金矿采矿权、21个探矿权,探明黄金储量约占国内黄金储量的5.60%。此次收购既增强公司铜业务的实力,同时进一步推动公司在贵金属领域的布局。考虑近期鲍威尔暗示长期暂停加息、美元指数下探,美国国债收益率有下行的趋势,长期利多贵金属。叠加宏观环境宽松、2 月废铜进口累计同比下跌37.73%、智利铜矿薪资谈判的扰动,铜供需紧平衡边际恶化。因此我们看好江西铜业的金铜业绩潜力。

      三、投资建议

      考虑到未来公司“三年创新倍增”战略逐步落地、宏观环境回暖有望支撑相关金属价格,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.81/0.86/0.99 元,对应当前股价的PE 分别为19/18/16X。目前铜行业的整体估值为31 倍,公司估值低于行业整体水平,给予“推荐”评级。

      四、风险提示

      金属价格超预期下跌,项目投产进度不及预期,下游需求超预期下滑。