铁龙物流(600125)：业绩增长略超预期 看好未来步入良性成长区间

　　核心观点：

    　　2018 年，公司营业收入同增33.85%至156.38 亿元，营业成本同增32.92%至146.44 亿元，归母净利润同增53.54%至5.08 亿元，业绩增长略超预期，主要源于下半年铁路运量、特箱发送量增速均好于上半年表现。

    　　运量增长加速，新清算办法下收入弹性释放，货运毛利同增92.57%

    期内货运及临港物流业务收入同增117.01%至24.39 亿元，毛利同增92.57%至4.42 亿元。主要源于：1）运量稳步上行，18 年沙鲅线到发量同增8.42%至440.38 万吨，较上半年的6.52%有所加快；2）新清算办法下公司货运收入弹性显著放大，从而令毛利增速大于运量增速。

    　　供给端稳步改善，发送量连续高增，特种箱毛利同增21.00%

    期内公司特种箱业务收入同增15.09%至14.10 亿元，毛利同增21.00%至2.76 亿元，毛利率提升0.95pcts，发送量同增38.62%，增速较上半年的30.49%有所加快，主要源于：1）公司特种箱保持较快投放，箱量扩张带来的周转增量逐渐显现；2）公司积极深化完善运营体系、优化调整箱型结构，资源整合作用进一步得到发挥；3）行业多式联运配套设施相应有所完善，叠加“散改集”推进，铁路集运增长空间逐步释放。

    　　铁龙盈利增长逐步证实，公司迎来长期基本面改善拐点

    考虑特种箱业务进入快速成长期，铁路货运业务在“公转铁”推进下实现稳健增长，地产销售业务有序交付，预计2019-2021 年公司EPS 分别为0.45、0.55、0.69 元/股，对应最新股价PE 为19.18、15.62、12.58x。

    　　考虑公司未来盈利有望实现良性成长，增长中枢将维持在20%左右，并且公司在铁路集运领域拥有较强的运线合作、箱量规模及物流网络优势，业务具备稀缺性。参考公司30 倍历史估值中枢，基于谨慎性原则，我们给予22 倍2019PE 估值，合理价值为9.90 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新清算办法对成本端冲击大于预期，“公转铁”趋势改善不及预期；铁路特种箱投放不及预期