江西铜业(600362)2018年年报点评:业绩符合预期 国内外产业布局持续推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-03-29

江西铜业2018 年业绩增长符合预期,国内外产业布局进一步完善,考虑到铜价运行以及产量变化对于公司盈利的影响,我们给予公司2019 年1.2 倍的PB 估值,目标价17.9 元/股,维持“买入”评级。

    2018 年公司业绩增长符合预期。2018 年公司营收2152.9 亿元,同比+5.0%;经营净现金流81.82 亿元,同比+149.1%;实现归母净利润24.47 亿元,同比+52.4%,归母扣非净利润13.63 亿元,同比-42.9%。

    总体看影响公司业绩的主要因素有:1)阴极铜产量和铜加工产品同比增长,黄金和白银同比小幅下降。2)阴极铜毛利率4.70%,基本保持稳定,铜杆线/铜加工产品毛利率2.49%/5.72%,同比-0.25%/2.39%,主要原材料价格上涨导致。3)财务费用8.12 亿元,同比+54.99%,主要是融资结构调整所致;投资收益5.91 亿元,前值-4.52 亿元,主要是商品套期保值期货平仓收益所致;公允价值变动收益6.63 亿元,前值-0.21 亿元,主要是非上市权益投资由成本法计量改为以公允价值计量且变动计入损益所致。

    矿产金属产量保持平稳,铜加工产品产量稳步上升支撑公司业绩增长。2018 年公司铜精矿含铜产量20.8 万吨,同比-0.62%;阴极铜产量146 万吨,同比+6.8%;铜加工产品产量112 万吨,同比-1.8%。2019 年公司铜精矿含铜计划产量20.6吨,阴极铜产量144 万吨,基本保持稳定;计划铜加工产品产量126 万吨,同比+12.4%,预计主要贡献是江铜华东收购产能15 万吨/年的铜杆生产线。

    风险因素:铜价大幅下滑,公司运营成本上升。

    投资建议:根据铜价运行以及公司产能释放节奏,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为31.0/36.7/42.7 亿元,对应EPS 分别为0.90/1.06/1.23 元(原预测2019/20 年EPS 1.18/1.43 元,根据公司2018 年年报及铜价调整判断),目前股价15.23 元,对应2019/20/21 年PE 为17.1/14.4/12.4 倍;目前公司估值水平PB 处于5 年均值区间下方,给予公司2019 年1.2 倍PB 估值,目标价17.9元/股,维持“买入”评级。