粤高速A(000429)2018年年报点评:Q4车流增长放缓 七成高分红率维持

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正 日期:2019-03-29

公司2018 年营收同增4.2%至32.2 亿元,归母净利同增11.1%至16.8 亿元,毛利率同升0.63pct 至60.3%,投资收益同增13.2%至5.1 亿元。Q4 宏观经济增长趋缓对车流产生负面影响,公司营收增长放缓明显。公司继续维持70%高分红率,对应当前股价的股息率高达6.3%,维持“增持”评级。

    Q4 经济低迷压制车流增长,全年扣非净利同增10%。Q4 宏观经济增长趋缓对车流(尤其适合货车)产生负面影响,公司Q4 营收同增0.7%至8.3 亿元,增速同比/环比分别放缓9.5/2.7pcts,扣非净利同降12.3%至2.2 亿元。公司全年实现营收32.2 亿元,同增4.2%,受广佛高速路段折旧摊销全部提完等影响,公司营业成本增速(+2.6%)低于营收增速,推高毛利率同比提升0.63pct 至60.26%。在毛利率攀升、投资收益同增13.2%、三费同降9.1%等因素推动下,公司全年归母净利/扣非净利分别同增11.1%/9.7%至16.8/14.0 亿元。

    广佛/佛开/广珠东高速路费收入分别同增9.1%/5.9%/1.8%。受佛山一环实施限行货车影响,2018 年广佛端货车通行数量同比增加,通行费收入增幅(同增9.1%至4.7 亿元)高于车流量增幅(+4.9%)。Q4 受云湛高速全线开通的影响,佛开段营收同增5.9%至13.3 亿元,增速有所放缓。由于去年1~8 月受洪奇沥大桥封闭使得车辆绕行广珠东高速并推高通行费进而造成高基数效应,广珠东高速全年营收同增1.8%至13.1 亿元,增速放缓明显。

    肇庆粤肇公路、国元证券等项目推动投资收益同增13%,短期有资本开支需求。受公司参股肇庆粤肇高速路段净利润同增20%至2.3 亿元、国元证券权益法核算投资同比增长约950 万元等因素驱动,公司全年投资收益同增13.2%至5.1亿元,在公司总净利占比30%,继续成为推动公司业绩增长的重要因素之一。公司目前在建工程项目主要是佛开高速改扩建工程,项目总投资35.6 亿元,公司目前已累计投入15 亿元,剩下近20 亿元将通过自有资金或自筹解决。

    70%高分红率继续执行,对应当前股价股息率高达6.15%。与前两年一致,公司仍然保持70%的高分红率,今年将提取11.75 亿元用于分红派息,每股股利0.562 元,对应当前股价(9.14 元)的股息率高达6.15%,位居板块前列水平。公司高分红及股息率决定了公司具备类债券属性,适合风险偏好较低的行情风格下进行配置。

    风险因素:宏观经济增长不及预期、收费公路政策变化超预期。

    投资建议:公司2019 年营收入/成本目标分别为32.22/14.22 亿元,营收基本与去年持平。鉴于公司较好地控制成本端增长,我们上调公司2019/20 年EPS 预测至0.85/0.88 元(原预测为0.70/0.78 元),新增2021 年EPS 预测0.92 元,维持“增持”评级。