许继电气(000400)2018年年报点评:业绩符合预期 新一轮高速增长将至

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2019-03-29

公司2018 年业绩触底符合预期,2019 年起特高压直流建设继续推进、配网建设提速以及智能终端升级更新采购,有望共同利好公司业绩进入高增长通道,维持2019/2020/2021 年EPS 预测为0.64/0.78/0.73 元,给予2019 年20 倍PE 作为公司合理估值,对应目标价12.8 元/股,维持“买入”评级。

    全年业绩如期触底。公司2018 年实现营收82.2 亿元(同比-20.46%),归母净利润2.0 亿元(同比-67.47%),主要系特高压建设放缓及在手订单交付滞后,直流输电系统业务营收大幅下滑89%所致。2018 年内,公司销售/管理/财务费用率分别为4.21%/4.97%/0.50%(同比+0.72pcts/+1.01pcts/+0.08pcts),整体费用控制有所抬升,同时公司研发费用为3.35 亿元(同比+1.31%)。对国家电网及所属企业销售额占公司销售总额的67%。下游需求整体趋冷的情况下,公司消化较多在手订单,经营性现金流有所改善,2018 年净流入4.63 亿元。

    特高压直流利好确定性高,支撑业绩快速修复。公司作为国内直流领域核心设备及系统的龙头供应商,特直以及柔直的换流阀(特高压平均市占率35%,下同)、直流保护系统(50%)等产品市场市占率较高。同时,本轮特高压大规模建设投放5 条直流线路,换流阀需求达百亿量级,直流控制保护系统采购预计超10 亿元。已招标并公示的青河线、陕武线预计2019 年内将开始贡献收入,剩余3 条直流有望在2019Q2-Q3 核准落地,本轮建设大幅压缩核准至招标时间间隔至20 天左右,整体节奏较快,核心供应商有望在2020 年达到业绩确认高峰。预计公司本轮特直订单可达40 亿元左右,同时考虑公司仍有较多张北、乌东德柔直订单尚未交付,未来三年业绩弹性进一步增大。

    配网建设有望提速,智能终端加速更新。根据国家配电网改造行动计划,预计2019-2020 年配网投资将进入高景气周期,年均投资额有望达约3800 亿-4000亿元,公司备考集团配网租赁业务,配网相关设备收入有望自2019 年起迎来较快增长。同时,国网泛在电力物联网建设一定程度上利好配网智能化建设以及智能采集终端更新需求,2019 年智能电表IR46 标准有望迎来大批量采购,公司智能电表业务有望恢复增长。公司新型大功率充电桩在北京未来科学城示范项目得到应用,未来借助充电网建设需求,公司充换电系统业务空间广阔。

    风险因素:电网投资出现波动,特高压核准建设进度不及预期,配网改造行动推进不及预期,市场竞争加剧。

    投资建议。预计公司2019 年主要受益于:特高压直流建设继续推进、配网建设提速以及智能终端升级更新采购,业绩将重新恢复较快增长,维持公司2019-2020 年净利润预测为6.43/7.81/7.39 亿元,对应EPS 为0.64/0.78/0.73元,当前股价对应PE 为16/13/14 倍。基于同行业可比公司估值水平、上一轮特高压大规模建设公司估值区间,并考虑公司作为特高压核心设备龙头的业绩高确定性及高弹性,我们认为公司2019 年20 倍PE 较为合理,对应目标价12.8元/股,维持“买入”评级。