兴发集团(600141):有机硅价格高位回落 业绩释放低于预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/黄帅 日期:2019-03-29

事件

    公司发布2018 年年报:

    报告期内,公司实现营业收入178.55 亿元,同比增13.29%;归属母公司净利润4.02 亿元,同比增26.46%;扣非后净利润6.56亿元,同比增71.56%;基本每股收益0.49。

    简评

    行业景气度向好,公司业绩持续提升

    公司是少数几家拥有“矿电化一体”产业链的磷化工龙头企业,受行业景气度提升带来的实质性利好,公司业绩大幅改善。报告期内实现营收178.55 亿元,同比增13.29%;实现归属母公司净利润4.02 亿元,同比增26.46%。

    管理费用显著下降,期间费用率降至8.5%

    报告期内,公司期间费用合计15.26 亿元,其中销售费用6.4亿元(费用率3.6%,同比降0.1pct);管理费用2.6 亿元(费用率1.5%,同比降1.5pct);财务费用6.3 亿元(费用率3.9%,同比降0.4pct)。

    期间费用率由2017 年的10.6%降至8.5%。

    有机硅价格Q4 高位回落,拟收购少数股东权益夯实产业链

    报告期内,公司有机硅业务技改扩产完成,目前已具备有机硅产能20 万吨(50%权益)。公司拟通过非公开发行方式募集配套资金收购“兴瑞硅材料”50%股权,待后续交易完成后公司将持有“兴瑞硅材料”100%股权。此外,募集资金还将用于有机硅技术改造升级项目建设、10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设,上述项目有利于降低公司有机硅单体生产成本,夯实有机硅上下游产业链发展基础,在建项目16 万吨预计将在2020 年6 月完工。

    2018 年,有机硅价格整体呈现“先扬后抑”走势,前三季度受安全环保监管趋严及市场供需变化等因素印象,有机硅价格持续上涨。进入四季度后,产品价格大幅下跌,一度从前期高点的3.5万元/吨跌至1.75 万元/吨。报告期内,公司实现DMC 和107 胶产量9.82 万吨,同比+48.8%;销量合计6.91 万吨,同比+45.5%;价格方面,DMC 均价23733.52 元/吨,同比+32.9%;107 胶均价23320.7元/吨,同比+24.1%。

    磷矿限产严格执行,价格大幅提升

    报告期内,公司转让宜昌枫叶店子坪磷矿实施完毕,磷矿石产能降至530 万吨/年。受地方政府限产、安全环保监管趋严影响,2018 年磷矿石市场供给大幅减少,市场价格单边上行。报告期内,公司共实现磷矿石产量461.96 万吨,同比-24%;实现磷矿石销量282.35 万吨,同比-41.6%。磷矿石综合销售均价260.4 元/吨,同比17 年的188.9 元/吨同比+37.9%。毛利率方面,因磷矿限产摊销单位成本增加,产品价格的大幅上涨并未带来毛利率的显著提升,报告期内公司磷矿石产品实现毛利率57.7%,同比-1.25pct。

    内蒙腾龙正式并表,草甘膦总产能达18 万吨

    报告期内,公司并购标的内蒙腾龙(5 万吨产能、100%权益)正式并表,公司草甘膦总产能达到18 万吨。报告期内,公司实现草甘膦总产量12.92 万吨,同比+5.1%;销量11.84 万吨,同比+7.1%。报告期内,草甘膦市场较2017 年有所降温:Q1 原药市场低迷,价格持续下滑,最低跌至24000 元/吨以下;4 月受上游原材料甘氨酸、甲醇等价格上调,推动草甘膦价格持续上行;Q4 受汇率波动、需求转淡及中美贸易战等因素影响,草甘膦价格有所回调,目前价格企稳回升。

    原材料成本支撑,磷肥价格攀至高位

    磷肥方面,进入Q2 后,受原材料价格大幅上涨,成本支撑强劲,磷肥价格持续攀升并维持高位至年底。报告期内,公司共实现磷酸一铵产量22.84 万吨,同比-9.1%;销量21.6 万吨,同比-11.3%;二铵产量41.21 万吨,同比-7.1%;销量41.24 万吨,同比-10%。价格方面,一铵销售均价2244 元/吨,同比+21.14%;二铵均价2652元/吨,同比+23.84%。

    磷酸盐业务整体相对平稳

    上半年受黄磷价格下跌及下游市场需求低迷影响,磷酸盐市场整体呈现小幅下行走势。下半年进入枯水期,黄磷价格持续上涨,食品级磷酸盐需求增加,价格稳中有升。报告期内,公司实现精细磷酸盐产量18.8 万吨,同比-4.4%;销量17.67 万吨,同比-3.9%。主要工业级、食品级三聚磷酸钠和六偏磷酸钠价格均同比小幅提升。

    固定资产处置损失致营业外支出大幅增加

    报告期内,公司因环保原因报废固定资产和捐赠支出显著增加,致营业外支出达2.44 亿元,同比增162%。受其影响,公司当期非经常损益显著增加,扣非后净利润6.56 亿元,同比+72%。

    2019 年限制性股票激励2000 万股,彰显公司发展信心

    公司公告拟开展2019 年限制性股票激励计划,本次授予限制性股票数量为2000 万股,约占总股本的2.75%。首次授予激励对象361 人,约占总员工人数的3.55%,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干等,彰显公司发展信心。

    公司是国内少有的“矿电化一体”的磷化工龙头企业,我们预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为6.35、8.14 和10.07 亿元,不考虑本次增发带来的股本摊薄,对应PE 分别为13 倍、10 倍和8 倍,维持“增持”评级。