国投电力(600886)2018年年报点评：水火齐回升 扣非业绩增长30%

2018 年营收增长29.61%，归母净利润增长35.02%

    公司2018 年营业收入同比+29.61%至410.11 亿元，归母净利润同比+35.02%至43.64 亿元，归母扣非净利润同比+30.26%至41.85 亿元。公司拟每股派发股息0.225 元，对应分红率35%，对应年报发布前日收盘价股息率2.76%。

    水电与火电业绩双双提升，成为业绩主要增长点

    电力毛利+28.82%或37.13 亿元至165.88 亿元，其中水电贡献51%但退税大降，火电贡献41%。控股发电量+17.62%至1516.64 亿kWh；平均含税上网电价+8.28%至0.314 元/kWh。期末装机容量+7.7%或2435MW 至34055MW，主要是年中投产北疆二期2000MW 火电。市场电占比+5.68 pct 至28.77%。

    水电政策性让利减少，完全覆盖增值税返还下行，雅中持续投建

    雅砻江发电量+2.37%，退税大降90%或6.26 亿元，但政策性让利减少使净利润+5.76%至72.85 亿元。大朝山发电量-8.97%，退税大降1.72 亿元，但同样政策性让利减少使业绩同比+61.41%至9.07 亿元。两河口与杨房沟当年资本开支15.6 亿元，进度46.16%/30.37%，雅中直流确定落地江西。

    火电新机组投运与电价上调，对冲燃煤成本上行

    火电发电量+46.57%至647.55 亿千瓦时，主要是17H2 与18H1 各有2000MW机组投产；含税平均上网电价+3.36%至0.369 元/千瓦时，主因是17 年7 月标杆电价提升；故收入+54.14%至195.23 亿元。本年煤价提升，但成本同比增速+44.62%低于发电量增速，供电煤耗-1.6%至302.22 克/千瓦时起到贡献。

    资产负债率下行2.65 pct，期间费用率下行3.27 pct

    公司资产负债率大降2.65 pct 至68.20%，为后续再融资投建雅砻江中游机组留出空间。期间费用率大降3.27 pct 至15.32%，主要是财务费用率大降3.04pct 至12.37%。我们测算公司平均融资成本同比+0.04 pct 至3.76%。

    投资建议：看好煤价下行与后续雅砻江中游机组投运，维持“增持”

    预计公司2019-2021 年归母净利润为46.71/49.31/52.57 亿元，对应动态PE为11.9x/11.2x/10.5x，看好煤价下行以及后续水电投运，维持“增持”评级。

    风险提示：来水下行，电力需求下行，电价下行，煤价上行