广发证券(000776):投资收益拖累业绩 大资管结构优化

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2019-03-29

事件

    广发证券发布2018 年年报

    2018 年公司实现营业收入152.70 亿元,同比-29.43%;实现归母净利润43.00 亿元,同比-49.97%;加权平均ROE 为5.07%,同比-5.48pct。截至2018 年末,公司归母股东权益850.18 亿元,较年初+0.19%;BVPS 11.16 元。公司2018 年度暂不进行利润分配,也不进行资本公积转增股本。

    简评

    不进行利润分配,主因政策限制。《证券发行与承销管理办法》第十八条规定,上市公司利润分配方案、公积金转增股本方案实施前,主承销商不得承销上市公司发行的证券。公司为保障A 股定增如期落地,2018 年度暂不进行利润分配,也不进行资本公积转增股本。

    投资收益锐减拖累业绩。2018 年,公司实现投资收益(含公允价值变动)10.66 亿元,同比锐减88.72%,对公司业绩形成拖累。公司投资收益锐减主要原因有三:一是股市持续低迷,公司持有、处置金融工具的投资收益分别由去年同期的63.06 亿元/24.27 亿元减至40.50 亿元/-12.84 亿元;二是会计准则变更,债权投资和其他债权投资利息收入被重分类为“利息净收入”;三是海外投资失利,广发控股香港下属Pandion 衍生品对冲基金于2018 年亏损1.39 亿美元,减少当期合并净利润9.19 亿元人民币。

    资管及基金管理业务成首要营收来源。2018 年,公司实现资管及基金管理净收入37.43 亿元,同比-6.01%,占营业总收入比重达到24.51%。子公司广发资管稳步推进更有质量的内涵式增长转型工作,年末资产管理规模3814.11 亿元,较年初-27.13%,行业排名第8,其中主动资产管理规模行业排名第3。子公司广发基金的公募基金规模合计4684.45 亿元,较年初+67.34%,剔除货基和短期理财债基后的规模合计1989.20 亿元,较年初+5.29%,行业排名第6。

    科技金融和财富管理相得益彰。2018 年,公司实现境内经纪业务净收入34.53 亿元,同比-20.36%;全年双边股基交易额8.30 万亿元,同比-19.18%;佣金率2.94%%,较年初-0.28 bp。公司继续深化科技金融模式,年末手机证券用户数超过2202 万,同比增长约40%;全年易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1157 亿元,同比增长约109%。公司建立以客户需求驱动的财富管理产品体系,代销金融产品总金额5835.52 亿元,较年初+20.28%;代销金融产品业务净收入为1.51 亿元,同比+22.58%。

    投行业务推进客户结构优化。2018 年,公司实现投行业务净收入12.16 亿元,同比-55.85%。股权融资市场的客户结构逐渐向大型国有企业、头部民营企业或领先新经济企业集中,公司以中小企业为主的业务模式受到较大冲击,全年IPO 主承销金额37.95 亿元,同比-78%,行业排名第7,再融资主承销金额90.41 亿元,同比-55%;针对这一问题,公司通过调整组织架构、优化绩效考核分配机制、加大公司经营管理层牵头服务战略客户等方式积极提升公司服务的结构和质量。全年公司的债券主承销金额963.16 亿元,同比-17.20%。

    股票质押信用风险可控。2018 年公司持续强化股票质押业务的风控准入及优化项目结构,年末通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11 亿元,同比-16.06%;股票质押式回购业务客户的平均履约保障比例为228.20%,提交担保品充足;全年已计提信用减值损失3.03 亿元。

    投资建议:给予“增持”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018 年6 月末净资产排名行业第五)、风控制度完善(连续2 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是首要受益者之一,150 亿元定增将为业绩锦上添花。我们假设定增在2019 年二季度如期落地,预计广发证券2019-2020 年BVPS 为12.52 元和12.63 元,当前广发证券股价对应2019E BVPS 为1.24 倍,合理估值为1.6倍,给予广发证券(000776.SZ)“增持”评级。