好太太(603848)2018年报点评:渠道扩张顺利 智能家居业务放量增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/林彦宏/邹文婕 日期:2019-03-29

核心观点

    下半年增速有所放缓,净利润同比增长 26.6%.2018 年全年公司实现营业收入 13.1 亿元,同比增长 17.75%;实现归母净利润 2.61 亿元,同比增长 26.6%;扣非后归母净利润 2.21 亿元,同比增长 22.13%.分季度看,公 司 Q1-4 分 别 实 现 营 收 2.63/3.07/3.31/4.08 亿 元 , 同 比 分 别+32.91%/13.09%/12.91%/16.84%;实现归母净利润 0.48/0.63/0.75/0.74 亿元,同比分别+53.78%/56.96%/13.12%/9.38%;2018H2 受地产周期影响,公司营收及净利润增速有明显放缓.

    新品加强推广期间费用率增加,智能家居产品放量提升盈利能力.2018年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现营收 7.6/5.17 亿元,智能家居产品营收同比增长 45.07%,占比提升 10.9pcpts 至 58.02%,其中智能晾衣架销售 67.41 万套,智能门锁销售 4.44 万套.随着收入规模扩大,智能家居产品毛利率提升较快,增加 4.36pcpts 至 42.28%,传统晾衣架产品毛利率也略升 0.86pcpt 至 43.21%,综合毛利率提升 2.74pcpts 至 42.64%.2018年公司期间费用率增长 1.56pcpts 至 22.27%(含研发费用),其中销售费用率增加 1.03pcpts,主要是新品推广销售服务费用率增加 1.49pcpts;管理费用率(含研发费用)增长 0.51pcpt,主要是装修费增长导致.毛利率提升带动净利率增加 1.39pcpts 至 19.89%,为上市以来的最高值.

    持续探索智能家居领域,渠道广覆盖、高渗透,触及更多消费者.智能家居 2016 年被写入政府工作报告后,工信部和国家标准委员会又明确提出,到 2020 年初步建立符合我国智慧家庭产业发展需要的标准体系,预计 2019 年中国智能家居市场规模将达到 1985 亿元.公司持续推进智能家居布局,产品已全面划分为两个品牌进行运营,其中"好太太"品牌专注智能晾晒板块,重点培育的"科徕尼"品牌则以 AI 智能锁为核心,以家居多产品智联为方向发展,公司围绕智能安防、智能交互、智能清洁、智能晾晒四大板块不断深化布局,抢占智能家居市场.渠道方面,截至 2018年底,公司共有经销商超过 800 家,专卖店超 2200 家,终端销售网点超3 万家,门店数量与 2017 年相比新增 705 家,增速超预期.此外公司加大核心家居卖场的布局密度,与红星美凯龙达成品牌联合经营、品牌联合推广战略合作,通过高渗透的终端门店覆盖触及更多消费者.在线上渠道方面,公司重视电商平台建设,成立子公司独立运营电商业务,2018 年电商收入同比增 49.95%达 2.8 亿元,占比提升至 21.4%.

    投资建议:公司为晾衣架领域龙头,以智能锁为切入点探索智能家居领域,已初现成效,预测公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.79/0.94/1.11 元,对应PE 分别为 27/22/19x,维持"推荐"的投资评级.

    风险提示:房地产销售不及预期,智能锁业务拓展不及预期,行业竞争加剧.