冀中能源(000937)公司年报点评煤焦业务量价齐升 非经常性损失拖业绩

投资要点:

    2018 年归母净利润 8.72 亿元,同比下降 18%.公司 2018 年取得营业收入/归母净利润 214.58/8.72 亿元,同比+5.28%/-18.07%,EPS 为 0.25 元.公司业绩下滑主要由于债务人天津铁厂等破产重组导致公司补提应收债权资产减值损失(影响归母净利-2.92 亿元)以及邢东矿等公司停产期间带来的罚款及停工损失合计造成营业外支出约 2.9 亿元.公司扣非净利润为 9.49 亿元,同比-14%.公司拟每 10 股派发 1 元股利(含税).

    煤焦主营业务量价齐升,吨煤净利同比增长 8.5%.公司业务以煤炭及焦化为主,2018 年公司煤炭/焦化业务收入 176/33 亿元,同比+3.1%/+24.6%,占总收入比重 82%/15%,毛利率 29.9%/14.9%,同比+1.8/5.9 pct.2018 年公司原煤产量 2830 万吨,同比+2.8%;合计生产精煤 1179 万吨,同比-11%,其中,冶炼精煤 942 万吨,同比-9.7%.煤炭方面,2018 年公司商品煤综合售价 616.7 元,同比+2.5%,其中洗精煤平均售价 1069.6 元/吨,同比+9.7%.

    2018 年年底,公司煤炭库存 36.31 万吨,同比下降 36%.焦炭方面,2018年公司生产焦炭 150 万吨,同比+9.55%,销售价格 2214 元/吨,同比 15.2%.

    截至年底,公司焦炭库存 0.97 万吨,同比+194%.按销量计算,2018 年公司吨煤综合成本 434 元/吨,同比-2.5%,吨煤净利约 54 元/吨,同比+8.5%.

    2018 年公司三项费用率为 14.9%,同比+0.8pct,销售/管理/财务费用率均较为平稳.2019 年公司计划完成原煤产量 2800 万吨,较 2018 年实际产量基本持平.

    公司产能小幅核减,集团关联股东资产注入延期.公司煤种以优质炼焦煤、1/3 焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主,截至 2018 年 12 月 31 日,公司下属20 座矿井,年度核定生产能力 3270 万吨,较 2017 年减少 180 万吨,主要为邢台矿及东庞矿核减所致,在产矿井总可采储量约 6.95 亿吨,计算剩余可采储年限 21 年.2009 年公司资产重组时承诺,将关联股东峰峰集团拥有的磁西、阿巴嘎旗红格尔庙和阿巴嘎旗查干淖尔三项煤田探矿权,在矿山建设完成且能稳定盈利时以市场价格优先转让给公司,但据 3 月 29 日关于承诺延期履行公告,由于目前相关矿井仍处于筹建阶段,资产注入延期 60 个月.

    盈利预测与估值.我们预计 2019 年焦煤焦炭价格或将维持高位震荡,公司为河北焦煤龙头,竞争优势明显,因此上调公司 2019~2020 年 EPS 至0.26/0.22 元(原预测为 0.21/0.19 元),给予 2021 年 EPS 为 0.19 元.按 3月 28 日收盘价 4.19 元,对应公司 19 年 PE/PB 为 16x/0.7x.由于公司 PB显著低于可比公司,而 PE 显著高于平均水平,因此综合考虑,给予公司 19年 0.8~0.85 倍的 PB,对应合理价值区间 4.72~5.01 元,维持"优于大市"评级.

    风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险.