深度*公司*涪陵电力(600452):业绩保持高增速 资本开支有望大幅提升

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李可伦/沈成 日期:2019-03-29

公司发布2018 年年报,盈利同比增长54.01%符合预期。公司节能业务资本开支高增长,有望推动业绩持续稳步向上;维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2018年盈利增长54%符合预期:公司发布2018年年报,实现营业收入24.48亿元,同比增长18.81%;实现归属上市公司股东的净利润3.49 亿元,同比增长54.01%,扣除非经常性损益后同比增长45.57%。2018Q4 公司实现收入6.37 亿元,同增23.50%,环比下降11.71%;盈利1.38 亿元,同比增长195.18%,环比增长58.73%。公司业绩符合预期。公司同时公告,拟向全体股东每10 股派发红利2.2 元(含税),送红股4 股。

    配网节能保持较快增速,购电成本下降增厚售电盈利:2018 年公司配网节能业务发展良好,年内完工山东青岛烟台、湖北鄂东、福建二期等多个节能项目,实现收入10.70 亿元,同比增长34.88%,毛利率32.76%,同比提升1.39 个百分点,我们预计节能业务全年实现净利润约2 亿元。公司电力业务保持稳步发展,实现收入13.69 亿元,同比增长8.43%,同时由于2018 年12 月公司购电电价下调且追溯至1 月,公司年度购电成本下降约7,600 万元,显著增厚Q4 及全年业绩。

    资本开支提升有望推动节能业务持续增长:2018 年公司在节能业务方面深度挖掘重点市场,重点开发全面推进,全年签署新疆二期、宁夏、浙江二期等新订单,总额超过13 亿元,目前在手订单额约100 亿元。公司2019 年配电网节能业务计划资本开支15.13 亿元,同比增长48.92%。我们预计2019 年公司新增订单总量有望进一步提升,将支撑节能业务与公司业绩持续稳定增长。

    估值

    基于公司在手订单执行情况及购电成本下降,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.80、2.15、2.45 元(19、20 年原预测每股收益为1.57、1.82 元),对应市盈率12.7、10.6、9.3 倍,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。