利亚德(300296)：重新聚焦智能显示 推动稳健和高质量发展

投资要点

    　　事件

    　　利亚德发布2018 年年报。2018 年公司实现营业收入、归母净利润分别为77.0、12.65 亿元，同比分别增长19%、5%。

    　　受国内政策影响，业绩增速不达年初目标

    　　2018 年夜游经济板块受到国内政策调整的影响，同比业绩出现下滑，致使公司营业收入、净利润等指标未能实现年初增长目标。

    　　公司期间费用率18.09%，同比增长-2.66 个百分点。管理费用率9.34%，同比增长-0.21 个百分点。财务费用率0.98%，同比增长-2.58 个百分点。销售费用率7.77%，同比增长0.14 个百分点。

    　　毛利率38.75%，同比提升-1.73 个百分点。净利率16.41%，同比提升-2.3 个百分点。ROE（加权）16.11%，同比提升2.0 个百分点。

    　　全年实现扣非归母净利润12 亿元，同比增长3%。18Q4 公司实现营业收入、归母净利润分别为22.67、3.19 亿元，同比增长4%、-45%。

    　　智能显示：小间距高增长，实现年初目标

    　　智能显示业务营收51.17 亿元，同比增长33%，实现年初30%以上增长目标，毛利率下调1 个百分点，主要原因是小间距电视渠道销售占比提高。小间距电视新签订单40.5 亿元，同比增长47%，确认收入28.43 亿元，同比增长44%。

    小间距电视渠道销售增速达到78%，中端市场的需求急速上升。租赁产品、创意产品、常规显示屏等在集团资源共享的平台上，增速越发明显。LCD 大屏拼墙主要在北美销售，受到北美地区市场影响，以及小间距电视替换趋势清晰，LCD 大屏拼墙业绩下滑近9%。

    　　VR 体验：境内市场逐渐打开

    　　VR 体验实现营业收入3.37 亿元，较上年同期增长40%，毛利率保持在78%以上。其中NP 公司实现营业收入3.08 亿元，较上年同期增长22%，净利润实现1.2 亿元，较上年同期增长20%。集团于2017 年8 月成立的VR 事业部实现收入2,700 万元，较上年同期增长456%。同时VR 体验境内收入3,466 万元，较上年同期增长157%，境内市场陆续打开。随着VR技术及产品的不断成熟，切入的行业也逐步增多。

    　　推出夜游经济与文旅新业态的整合模式——全域旅游

    夜游经济和文旅新业态受到“去杠杆”政策影响较大。夜游经济营收同比下降11%，文旅新业态营收增速低于预期。除政策影响减少政府投资之外，公司为了防范回款风险，严格甄选优质城市承接项目。

    　　18Q4 受“稳杠杆”政策调整，全国旅游城市的夜游和文旅投入开始逐步松动。公司根据市场变化，推出夜游经济与文旅新业态的整合模式——全域旅游，来满足市场的需求。夜游经济虽然受到政策影响较大，但市场的潜在需求仍然不减。公司未来几年将以全域旅游为主要承接模式，保持夜游经济规模的平稳，同时根据政策和经济环境的向好变化，在保证回款风险的前提下，逐步提高增速。

    　　深耕显示，稳健发展

    　　未来三年公司的发展战略是“深耕显示+稳健发展”。2019 年工作计划与目标：1、小间距电视订单增长30%以上；2、国内渠道销售实现15 亿元订单目标，千店计划累计建店达到500 家；3、智能会议一体机、透明屏等新增智能显示产品及业务增加5 亿元订单；4、夜游经济及文旅新业态规模保持适度增长；5、VR 营收规模实现 40%以上增长，其中国内市场增长100%以上；6、集团订单目标150 亿元；7、营业收入及净利润增速在20%~40%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预测2019~2021 年公司归母净利润分别为15.44、18.84、22.04 亿元，同比分别增长22%、22%、17%。EPS 分别为0.61、0.74、0.87，对应市盈率分别为14、12、10 X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、小间距增速放缓的风险；2、政府开支持续下滑的风险。