白云山(600332)2018年年报点评:整合完成 重新出发

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:谢长雁 日期:2019-03-29

2018 年并表广药营收大增,四季度多因素影响利润

    2018 年全年营收422.34 亿元(+101.55%), 归母净利润34.41 亿元(+66.90%),扣非归母净利润21.31 亿元(+10.12%)。其中四季度单季度营收123.58 亿元(+147.79%),单季度归母净利润0.02 亿元(-99.71%),单季度扣非归母净利润-0.50 亿元(-110.26%)。全年营收因并表广药大幅增加,归母净利润因广药(+8.26 亿)及王老吉药业(1.71 亿)原股权价值升值大幅增加。四季度因控制社会库存、部分企业GMP 改造、一致性评价研发费用增加、重药股权公允价值变动(-1.36 亿)、商誉减值(-1.18 亿)等多因素大幅影响利润。

    整合广药、王老吉药业部分少数股权及王老吉商标

    2018 年公司收购广药30%股权之后持股80%,收购王老吉药业48.0465%股权之后持股96.093%,分别均由合资公司改为控股子公司。同时公司拟作价13.89 亿由控股股东广药集团收购王老吉等420 项品牌使用权。公司2018 年三大行动理顺了公司长期发展的制约因素,公司进入发展新阶段。

    展望未来:大幅资本投入,重新出发

    2019 年公司拟投入31 亿资本开支,主要用于生产基地建设、设备更新、信息系统建设,开启了新一轮资产驱动的内生增长。预计未来三年大商业、大南药中药、大健康维持8%左右稳健增速,大南药化药维持双位数增速,利润由于协同作用高于营收增速。

    风险提示:大南药中药继续承压;大健康不达预期;大流通底部反转不达预期

    投资建议:发展进入新阶段,现金储备丰厚,有望迎来改革加速,维持 “买入”评级

    2018 年完成了两大核心子公司的股权增加,当前账面持有160 亿现金,预计2019~2020 年净利润为28.50/31.12/34.05 亿, 对应当前股价PE 为21.6/19.8/18.1X。以2020 年分部净利润及持有现金估计,公司一年期合理估值在692~835 亿(44.11~53.22 元),对应潜在估值空间15~40%,给以“买入”评级。