中材科技(002080)：风电叶片景气度回升 玻纤业务降本增效明显

2018 年公司业绩同比增长10.4%，EPS 0.68 元

    2018 年1-12 月公司实现营业收入114.5 亿元，同增11.5%，归母净利润9.34 亿元，同增21.8%，EPS 0.72 元；单4 季度公司营收36.5 亿元，同增20.0%，归母净利润1.9 亿元，同增12.7%。利润分配预案：每10 股派发2.43 元现金股利 （含税），每10 股转增3 股。此外，中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金，产生营业外支出2.2 亿元，影响业绩表现。

    毛利率水平小幅下滑，经营效率显著提升

    报告期内公司综合毛利率26.9%，同比17 年下降0.8 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、6.1%、3.0%，同比下降0.7、3.2、0.5 个百分点，期间费率12.7%，同比17 年下降4.4 个百分点。单4 季度公司综合毛利率25.9%，同比17年下降0.8 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、5.9%、2.5%，同比下降1.0、4.3 和0.3 个百分点，期间费率12.2%，同比17 年下降5.6 个百分点。

    公司毛利率水平小幅下滑，原因：1、玻纤行业新增产能较多，四季度以来玻纤产品价格出现下滑。2、风电叶片行业需求结构升级，大叶片、轻量化海上风电快速发展，产品升级车间改造，导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升，期间费率大幅下降，经营效率显著提升，其中管理费率降幅最为明显。

    风电叶片景气度回升，玻纤业务降本增效明显

    报告期内，公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为84.5 万吨同增14.4%，5587MW 同增15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改，目前产能超90 万吨，产品结构不断优化，制造成本下降生产效率提升明显，需求较好持续产销两旺。风电叶片业务 “两海战略”稳健推进，下半年得益于国内弃风限电形势好转，景气度回升，而产品持续升级创新，新大叶型Sinoma68.6 产品供不应求，公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目2.4 亿平米生产线全部投产，有待放量。

    盈利预测与投资建议

    公司为国内风电叶片与玻纤巨头，新产业锂电池隔膜快速成长。公司18 年有大额非经营性损失影响业绩表现，而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险，此外还有贸易摩擦不确定性（关税）影响，我们上调公司19 年EPS 至0.85元（原预测0.84 元），下调20 年的EPS 至 0.98 元（原预测1.04 元），新增21 年盈利预测EPS1.09 元，维持“增持”评级。

    风险提示：玻纤供需恶化价格下跌；风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。