中国石油(601857)：油价中枢同比上涨 勘探生产板块贡献全年业绩最大增量

　　投资要点

    　　事项：

    　　中国石油披露年报：2018年实现收入23535.9亿元，同比增长16.8%；归母净利润525.9亿元，同比增长130.7%；每股收益0.29元，每股净资产6.64元。拟每10股派发现金股利0.90元（含税）。

    　　平安观点：

    　　油气生产拉动全年业绩大涨：2018 年国际原油在供需基本面和地缘政治的驱动下，布伦特同比上涨31.6%；WTI 同比上涨28.3%。因此公司四大业务的营收均有不同程度的上涨，其中上游勘探生产同比上涨31%，其余板块同比上涨20%以上。毛利来看，勘探生产板块同比大涨120%；受成本上涨影响炼化和销售板块同比分别持平和下跌；天然气板块毛利同比上涨1.6%（销量大增但受进口LNG 亏损影响，整体毛利受到影响）。

    　　产销出现结构性分化：从公司各个业务子版块来看，炼油好于化工，海外好于国内。表现优秀的主要包括海外油气产量（同比+7.8%）、成品油产量（汽柴煤同比分别为16.3%、38.8%和7.8%）和天然气销量（同比+8.9%）。而国内原油产销量和合成材料产销量整体表现较差甚至同比下跌。预计未来中国石油仍会继续投资海外油气，同时优化现有炼油资产（油品升级和降低柴汽比），利用天然气发展黄金期不断提高产销量和板块盈利能力。

    　　投资建议：1 月份以来国际油价开始反弹。考虑到公司炼化在建和技术改造项目有望进一步提高公司盈利，天然气价格改革和基础设施的发展有望解除公司业务发展瓶颈，预测2019-2021 年的归母净利分别是628（原值608）、657（原值642）、712 亿元，对应的EPS 分别为0.34、0.36、0.39元，对应的PE 分别为22、21、19 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）油价下跌风险；2）宏观经济下滑；3）行业竞争风险；4）海外项目风险。