酒鬼酒(000799):内参重回正轨 省外加速扩张

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生/孟斯硕 日期:2019-03-29

事件:

    公司2018 年实现销售收入11.87 亿元,同比增长35.13%;归母净利润2.23 亿元,同比增长26.45%。2018Q4 实现销售收入4.26 亿元,同比增长30.57%;归母净利润6163.47 万元,同比增长3.25%。公司2018 年度利润分配预案为:按每 10 股派发现金红利人民币 1.50 元(含税)。

    高端占比提升,产品结构不断优化

    2018 年内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比分别达 20.59%、66.40%、9.21%,中高端酒实现快速增长。其中内参酒营业收入同比增长38.41%、销量同比增长 21.52%;酒鬼酒营业收入同比增长 35.06%、销量同比增长 12.80%,其中:战略单品酒鬼酒红坛营业收入增长82.9%、销量增长 59.33%;湘泉酒及其它产品营业收入同比增长31.41%,销量同比增长 21.79%。

    高端产品占比提升,推动毛利率继续向上。2018 年公司实现毛利率78.83%,较去年提升0.89 个百分点。

    我们判断高端酒占比提升这一趋势在2019 年有望延续,从渠道调研推测,2019 年春节经销商内参就打款金额超过2 亿元,同比翻倍,预计2019 年全年内参酒销售收入有望达到5 亿元,高端酒占比或将继续提升,成为2019 年业绩贡献重要板块。

    加大营销力度,吹响全国化品牌进军号角

    延续过去两年高市场投入的趋势,2018 年公司销售费用同比增加68.4%,销售费用率29.15%,较去年增加5.76 个百分点。营销投入的增加是公司希望夯实省内市场基础,强化酒鬼品牌内涵,向全国化进军的决心。

    2019 年公司明确推进“内参”品牌全国化目标,建立湖南、北京、河北、广东等核心市场,以“品内参、知大事”为文化诉求,开启内参酒全国化进程,立志将内参酒打造成中国最具品质、最具价值的四大高端白酒品牌之一。

    2018 年12 月26 日内参酒销售公司在长沙正式成立,内参酒销售公司由全国30 多位高端白酒“亿元大商”共同出资成立,打造厂商价值一体化模式。酒鬼酒与这些有渠道、有资源的大商组成战略联盟后,将极大提升内参酒的渠道运作能力。

    理顺省内营销,省外扩张加速

    随着公司在省内深耕推进扁平化销售等政策逐步实施,公司在省内快速增长。2018 年公司在华中(包括湖南)地区实现销售收入7.14亿元,同比增长39.13%。此外华北地区也实现42.75%的高增长。

    2019 年在精耕省内市场同时,公司将重点发力省外市场,欲打造河北、山东两个亿元市场,将京津、河南、广东、华东、华中等区域打造成战略市场,同时在战略市场中发展千万级地级市和百万级县级市。

    今年3 月份内参销售公司开始启动省外市场布局,此前省外销售收入占内参销售的20%,未来希望省外占内参销售收入40%。

    盈利预测

    今年3 月15 日公司第一次对内参涨价,3 月19 日开始在湖南进行停货挺价,此次停货预计45 天,一方面是消化春节库存,一方面是稳住内参酒价格,为今年下半年提价做准备。2019 年公司计划逐步提升内参酒价格,目前内参酒出厂价900 元,下一步公司计划将内参终端价格会从1399 元调到1499 元。内参的提价将对公司利润带来正向贡献。

    中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过3 年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。预计2019 年内参酒今年销售收入会超过5 亿元,省外增长也将达到大双位数的增长。我们预计2019年公司实现销售收入15.78 亿元,同比增长32.99%,实现归母净利润3.28 亿元,同比增长47.64%,EPS 1.01 元,当前股价对应估值23 倍。

    预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予30 倍估值,目标价30.3 元,给予买入评级。

    风险提示

    白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。