酒鬼酒(000799):量价齐升结构改善 费用投放高举高打

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀 日期:2019-03-29

公司18年实现营收11.87亿元,同增35.13%;实现扣非后归母净利1.95亿元,同增28.71%。基本EPS0.69 元/股,拟10 股派1.5 元。单四季度实现营收4.27亿元,同比增长30.57%;实现扣非后归母净利0.52 亿元,同比下降14.79%。

    核心观点

    产品量价齐升结构改善,华中华北区域稳扎稳打。分季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 收入分别同增46.1%、36.6%、30.8%、30.6%,四季度增速放缓推测与同期高基数、行业竞争加剧、去库存等因素有关。分产品看,18 年内参、酒鬼、湘泉分别实现收入2.44 亿元(+38.4%)、7.88 亿元(+35.1%)、1.09 亿元(+30.6%),战略单品酒鬼酒红坛收入大幅增长82.9%,产品结构进一步向中高端升级。分量价看,三大系列量价齐升,18 年内参、酒鬼、湘泉酒(含其它产品)销量分别同增21.5%、12.8%、21.8%,据此计算吨价同比提升14%、20%、8%。分区域看,大本营华中优势显著,收入同增39.1%;华北增速最快,达到42.8%,华东、华南增长稍慢。

    产品提价+结构改善带动毛利率提升,费用投放有所增加。主要受益于红坛紫坛提价和产品结构升级,公司18 年毛利率达78.83%(+0.89pct),其中内参、酒鬼系列毛利率分别提升至94.45%(+1.05pct)、81.45%(+2.1pct)。受广告费和销售服务费大幅增加影响,18 年公司销售费用率为29.15%,同比提升5.76pct;管理费用率(含研发费用)为10.90%,同比下降2.58pct。

    资源聚焦核心单品,省内渠道下沉+省外协同值得期待。公司明确实施内参、酒鬼、湘泉三大品牌核心策略:内参稳价增量,酒鬼量价齐升,湘泉增品增量,资源重点向内参、红坛、酒鬼酒传承三大战略单品倾斜。公司加速渠道下沉,推进终端建设。县级市场基本实现全覆盖,省内深耕拓展空间足;省外扁平化招商扩张打造样板市场,有望加快公司全国化进程。

    财务预测与投资建议

    考虑到行业竞争加剧后次高端动销可能放缓,我们调整公司19-21 年每股收益预测为0.97、1.22、1.46(原19、20 年预测为1.15、1.43)。参考可比公司,给予公司19 年26 倍市盈率,对应目标价为25.22 元,维持买入评级。

    风险提示

    外来酒竞争加剧风险,省外拓展不及预期风险,消费升级低于预期风险