京东方A(000725)：价格下跌导致业绩下滑 柔性OLED驱动未来成长

事件：

    公司发布2018 年年报， 2018 年公司实现营业收入971.09 亿元，同比增长3.53%；实现归母净利润34.35 亿元，同比减少54.61%。

    点评：

    2018 年业绩下滑较多，2019 年有望好转

    公司2018 年营收几乎持平，尽管公司有新的面板产线投产贡献销量，但价格下跌形成了较大拖累；公司2018 年毛利率为20.39%，同比下滑4.68pct，表明价格下跌对公司盈利能力造成了较大程度的侵蚀。由于新产线投产以及多条产线在建，公司短期投入增加，2018 年费用率有所提升，其中2018 年管理费用率为5.11%，同比提升0.77pct；研发费用率为5.19%，同比提升1.80pct；财务费用率为3.29%，同比提升1.21pct；销售费用率为2.98%，同比提升0.22pct。

    展望2019 年，我们认为中小尺寸电视面板价格已经阶段性触底。中小尺寸面板是2018 年价格下跌的重灾区，根据群智咨询数据，32 寸面板价格下跌了37.5%，40 寸面板价格下跌了28%。在经过长期的下跌之后，目前面板厂商的中小尺寸库存已经基本去化完毕，我们认为价格已经阶段性触底。

    电视面板价格有望在二三季度反弹。三星显示已经确定将在年中开始将旗下L8-1 产线从LCD 技术转换为QD-OLED 技术，该产线月产能为180K，占全球产能比例约为4%，转换时间预计将持续半年左右，期间将导致三星显示的电视面板产能大幅减少。我们预计电视面板价格有望从2019 年Q2 开始企稳回升，并将持续半年左右时间。

    继续加码柔性OLED 产线，抢占新技术制高点

    公司已经公告将在福建省福清市投资建设第6 代柔性OLED 生产线项目，规划产能为48K/月。

    OLED 具有广色域、高对比度、低功耗、可弯折、自发光等特点，在三星、苹果手机纷纷搭载OLED 面板的趋势下，全球各大手机厂商均瞄准了OLED的应用，预计将大规模跟进OLED 在手机应用的步伐。

    在柔性OLED 领域，公司从一开始就是领导者。在产能方面，公司的成都G6 柔性OLED 产线已量产，现爬坡顺利，绵阳G6 柔性OLED 产线有望在2019 年实现量产，重庆G6 柔性OLED 产线已经开工，再加上公司公告的福清G6 柔性OLED 产线，公司未来有望在产能上比肩三星。

    目前柔性OLED 产能主要掌握在三星手中，基于供应安全考虑，手机厂商有很强的动力寻找新的供应商。公司的柔性OLED 产品已经实现了大批量出货，用在华为Mate 20 Pro 等旗舰手机中，显示了公司产品的较高品质。随着后续几条产线的逐步投产，公司将可以率先满足众多手机厂商的需求，市场份额有望迎来快速提升，抢占行业发展的先机。

    盈利预测、估值与评级

    我们认为公司在LCD 领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。我们维持公司2019-2020 年EPS分别至0.12/0.14 元，同时预测2021 年EPS 为0.16 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    LCD 面板新建产能超出预期；新产线的产能和良率爬坡情况不及预期；OLED 产品的下游应用场景扩展不及预期。