海信家电(000921)：中央空调周期底部 未来预期会更好

2018 年业绩略高于预期

    公司2018 业绩公告：营业收入人民币360.2 亿元，同比涨7.6%；归属母公司净利润人民币13.8 亿元，同比降31.0%，扣非后净利润同比涨14.6%。每股盈利人民币1.01 元。对应4Q18 收入人民币72.1 亿元，同比涨1.7%；归母净利润人民币2.07 亿元，同比降22.7%。2018 年每股派息人民币0.303 元，分红率30%。政府补助略多导致业绩略高于预期。

    重点关注海信日立： 1）2018 年营收110 亿元，同比+16.9%；净利润16.0 亿元，同比+2.3%。2H18 营收增长11.3%，净利润下滑5.7%。剔除收购约克多联机业务影响（产生摊销费用），2H18 收入、净利润中个位数增长。2）中央空调受地产周期影响，2H18零售渠道业务下滑，但工程渠道订单依然增长。3）2018 年海信日立贡献投资收益7.5 亿元，占公司扣非后净利润65%。4）艾肯空调统计，2018 年海信日立多联机中央空调产品市场占有率22.3%，仅比大金低0.2ppt。

    家电业务：1）冰洗业务盈利能力恢复较好，2018 年营业利润率2%。2）家用空调市场上半年景气，下半年下滑。受此影响，家用空调业务上半年盈利能力较强，但下半年小幅亏损。

    发展趋势

    公司即将并表海信日立，成为中央空调龙头公司，估值有提升空间。2019 年公司业绩有望逐季度改善，最差时期在2H18-1H19：1）中央空调受地产周期滞后影响，当前一二线地产交易日趋活跃，预计2H19 开始，海信日立的增长速度会随行业提升。2）1H19，家用空调盈利面临高同比基数。市场需求下滑以及美的大力度促销，预计对海信家用空调盈利能力有负面影响。

    盈利预测

    业绩高于预期，上调19/20 年EPS 预测2%/3%至人民币1.10/1.33元。

    估值与建议

    维持推荐评级。维持A 股目标价人民币16.25 元，对应15/12x2019/20e P/E，涨幅空间21%，当前A 股股价对应12x/10x 2019/20eP/E。维持H 股目标价13.94 港币，对应11/9x 2019/20e P/E，涨幅空间28%，当前H 股股价对应9/7x 2019/20e P/E。

    风险

    家用空调市场竞争加剧的风险。