中集集团(000039):前海土地开发实施 资产价值有望重估

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-03-29

业绩回顾

      2018 年扣非净利润超出我们预期

      中集集团公布2018 年业绩:营业收入935.0 亿元,同比增长22.5%;归母净利润33.8 亿,同比增长34.7%;每股盈利1.13 元,略超我们预期。扣非后归母净利润为22.6 亿,同比增长65.2%,超出我们预期,由于前海土地开发以及道路车辆、中集产城利润超预期。

      业绩向好,经常性利润稳定增长。2018 年海工业务计提资产减值损失21.6 亿,前海土地开发贡献净利润28.8 亿,青岛基地收储及拆迁补偿款贡献净利润9 亿元左右,我们预计以上三项合计为公司贡献约13 亿非经常性收益(经中金调整,非报表口径)。扣除上述非经常性收益影响,2018 年经常性利润约为20 亿元左右,较2017 年增加约3 亿元。其中,2018 年集装箱/海工经常性溢利同比分别降低约2 亿元/4 亿元,道路运输车辆、能源装备、产城业务经常性利润同比分别增加2/3/3 亿元左右,小幅超出预期。

      集装箱业务毛利率改善。4Q18 公司综合毛利率为14.8%,同比下降3.5ppt。分板块看,2H18 集装箱、道路运输车辆、能源装备毛利率分别同比提高0.8/-2.8/1.7ppt。集装箱业务毛利率较1H18 的同比下降8.8ppt 趋势改善。2018 年经营活动现金净流入1.41 亿,同比下降96.7%,主要是由于应收款项增加导致。

      发展趋势

      运输车辆、能源装备增长亮眼,2019 年亮点较多。全文见Page 3。

      盈利预测

      我们维持2019e 盈利预测1.07 元,引入2020e 盈利预测1.29 元。

      估值与建议

      预计公司2019/20 年经常性盈利(经调整)22 亿元,24 亿元,当前A 股股价对应19/20 年12.9/10.7 倍P/E,H 股股价对应18/19年7.3/6.1 倍P/E。维持推荐评级,由于前海土地开发进展顺利,根据SOTP 估值,我们将A 股/H 股目标价分别上调13.6%/29.9%到16.42 元人民币/11.89 港币(我们针对公司2019 年经常性溢利分别给予A 股/H 股15 倍/7 倍目标估值,我们预计公司土地储备NAV为400 亿元,给予40%NAV 折价)。A 股目标价对应19/20年15/13倍P/E,H 股目标价对应19/20 年10/8 倍P/E,对比当前股价有19%/34%空间。

      风险

      集装箱业务竞争加剧。